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5月行情回溯：科技板塊虹吸效應(yīng)下，5月醫(yī)藥板塊整體震蕩下行、結(jié)構(gòu)分化態(tài)勢(shì)，月底出現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。2026年5月醫(yī)藥生物行業(yè)下跌7.3%，同期滬深300收益率上漲1.8%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約9.1個(gè)百分點(diǎn)，位列31個(gè)子行業(yè)第22位。醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)、生物制品、化學(xué)制藥、中藥、醫(yī)療器械漲跌幅分別為-9.63%、-9.15%、-8.35%、-8.02%、-6.45%、-3.83%。5月醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)低位震蕩、結(jié)構(gòu)分化特點(diǎn)，5月初市場(chǎng)受到年報(bào)一季報(bào)以及ASCO數(shù)據(jù)預(yù)期等影響，CXO和部分創(chuàng)新藥個(gè)股有所表現(xiàn)。5月中旬開始科技賽道的資金虹吸效應(yīng)明顯，半導(dǎo)體、AI算力、光模塊持續(xù)爆發(fā)，醫(yī)藥板塊作為“低估值防御”，資金被不斷抽離，指數(shù)持續(xù)走低，估值創(chuàng)近年新低；同時(shí)由于科技行情的火熱，醫(yī)藥板塊中轉(zhuǎn)型布局AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司表現(xiàn)相對(duì)亮眼，比如光模塊、半導(dǎo)體溶劑、AI醫(yī)藥等，主要集中在器械、上游等細(xì)分板塊。五月最后一周，板塊呈現(xiàn)修復(fù)苗頭，創(chuàng)新藥反彈明顯。我們認(rèn)為隨著過熱行情逐步回到合理估值，板塊高低切換，醫(yī)藥板塊中業(yè)績穩(wěn)健或高確定性彈性創(chuàng)新板塊將率先迎來修復(fù)。
　　6月布局思路：攻守角度，考慮科技極致行情的切換，醫(yī)藥板塊尤其創(chuàng)新藥會(huì)是資金最先關(guān)注及流入的方向，看好創(chuàng)新藥反彈的機(jī)會(huì)；同時(shí)從相對(duì)穩(wěn)健角度，作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的CRO/CDMO/上游公司，當(dāng)下處于基本面向好趨勢(shì)上，有業(yè)績有估值。另外考慮科技行情的持續(xù)演繹，積極把握醫(yī)藥中轉(zhuǎn)型布局科技產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司。
　　1、創(chuàng)新藥調(diào)整后的后續(xù)機(jī)會(huì)：國產(chǎn)創(chuàng)新藥企ASCO口頭報(bào)告/壁報(bào)入選公告及數(shù)據(jù)預(yù)告。A/H股重點(diǎn)關(guān)注的ASCO潛在數(shù)據(jù)/入選標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥（多個(gè)抗腫瘤分子歷年有LBA）、百濟(jì)神州（澤布替尼聯(lián)合/新適應(yīng)癥）、迪哲醫(yī)藥（舒沃替尼NSCLC）、康方生物（AK104/AK112雙抗數(shù)據(jù)）、科倫博泰（ADC）、信達(dá)生物（PD-1聯(lián)合方案）。5月31日晚，康方生物于ASCO發(fā)布PD-1/VEGF雙抗依沃西聯(lián)合化療對(duì)比替雷利珠單抗聯(lián)合化療，一線治療晚期鱗狀非小細(xì)胞肺癌(sq-NSCLC)III期HARMONi-6/AK112-306研究的OS顯著陽性結(jié)果。在ITT人群中，依沃西+化療顯著降低患者死亡風(fēng)險(xiǎn)達(dá)34%，風(fēng)險(xiǎn)比(HR)=0.66 (95% CI: 0.50–0.87),P=0.0017(＜0.0049)，治療組mOS為27.9個(gè)月，對(duì)照組為23.7個(gè)月，延長4.2個(gè)月，是歷史性的突破，有望改變1L sq-NSCLC的治療范式，是創(chuàng)新藥板塊關(guān)注度最高的事件之一。OS顯著陽性的結(jié)果有望為目前低迷的創(chuàng)新藥板塊的帶來強(qiáng)力催化，帶動(dòng)IO雙抗、三抗相關(guān)公司的股價(jià)機(jī)會(huì)，同時(shí)催化其他具有臨床優(yōu)勢(shì)潛力的公司，看好創(chuàng)新藥底部反彈機(jī)會(huì)。
　　2、CRO/CDMO&上游：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已在估值中體現(xiàn)得較為充分。作為全球醫(yī)藥創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施的提供者，需緊密跟蹤其TIDES平臺(tái)（寡核苷酸和多肽業(yè)務(wù)）的訂單爆發(fā)增速，以及海外Big Pharma客戶的留存黏性。若地緣風(fēng)波在法案最終落地前出現(xiàn)邊際緩和，將具備極高的估值修復(fù)彈性。2025年經(jīng)調(diào)整歸母+18%，在手訂單+28%；3）藥明合聯(lián)：2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤+70%，在手訂單+50%。在全球創(chuàng)新藥研發(fā)回暖+中國藥企出海加速背景下，高增的在手訂單映射未來優(yōu)質(zhì)的業(yè)績成長性，板塊估值中樞具備向上彈性空間。建議關(guān)注藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、凱萊英等細(xì)分板塊龍頭在行業(yè)端回暖背景下有望出現(xiàn)的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。
　　3、主題性較強(qiáng)，轉(zhuǎn)型科技相關(guān)的公司：如具備光學(xué)優(yōu)勢(shì)積極布局光模塊的海泰新光，PCB檢測(cè)相關(guān)的奕瑞科技，上游半導(dǎo)體溶劑相關(guān)阿拉丁、泰坦科技、天宇股份等。
　　原料藥板塊投資機(jī)會(huì)更新：周期底部逐步回暖，跨界新能源打開成長新空間?！霸纤?新能源、半導(dǎo)體材料”雙輪驅(qū)動(dòng)，打開第二成長曲線。當(dāng)前原料藥板塊已歷經(jīng)較長的周期出清，傳統(tǒng)品種價(jià)格預(yù)計(jì)有望筑底回升，維生素、抗生素、獸藥等品類以逐步開始釋放筑底回暖信號(hào)，預(yù)計(jì)將有望迎來結(jié)構(gòu)性業(yè)績拐點(diǎn)。周期底部環(huán)境中，部分具備精細(xì)化工合成能力的原料藥企業(yè)跨界新能源（鋰電材料、電解液）積極求變走出新的成長曲線。以天宇股份、宏源藥業(yè)、富祥藥業(yè)、司太立、聯(lián)化科技等公司為代表的醫(yī)藥企業(yè)，憑借技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)能落地，實(shí)現(xiàn)“醫(yī)藥+新能源、電子化工材料”雙輪驅(qū)動(dòng)，建議周期底部關(guān)注業(yè)績復(fù)蘇與成長彈性。原料藥→新能源、半導(dǎo)體材料，技術(shù)同源、設(shè)備復(fù)用、資質(zhì)互通，天然具備跨界優(yōu)勢(shì)。具備精細(xì)化工合成、連續(xù)流反應(yīng)、高純提純能力的企業(yè)，跨界鋰電材料（六氟磷酸鋰、LiFSI）、電解液添加劑（VC、FEC）、高純度溶劑（HPLC試劑/乙腈）具備天然技術(shù)協(xié)同，產(chǎn)能落地后快速放量，帶來業(yè)績?cè)鲩L新動(dòng)能。1、技術(shù)協(xié)同：部分原料藥、中間體與新能源材料均屬精細(xì)化工，核心反應(yīng)單元、分離純化技術(shù)、質(zhì)量控制體系高度一致，原料藥車間（尤其是CDMO /中間體車間）反應(yīng)釜、精餾塔、干燥設(shè)備、自控系統(tǒng)可直接改造，設(shè)備與技術(shù)可直接復(fù)用，研發(fā)周期短、成本低。2、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：原料藥企業(yè)具備規(guī)模化生產(chǎn)能力與環(huán)保資質(zhì)，快速落地新能源產(chǎn)能，搶占行業(yè)供需緊平衡窗口期。3、資質(zhì)互通：原料藥企業(yè)普遍具備化工生產(chǎn)許可證、?；焚Y質(zhì)