>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)：上市保險公司投資分析(2025年&2026Q1)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
大小： |
1787KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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2025年7家上市險企歸母凈利潤合計同比+26.5%，除太平外，國壽、新華分別增長44%、38%，領(lǐng)先同業(yè)，主要是由于其股票投資規(guī)模/比例較高，且大部分劃分為FVTPL。我們認(rèn)為，2025年股市走強(qiáng)是大部分上市險企歸母凈利潤大幅增長的主要原因。2026Q1上市險企歸母凈利潤合計同比-17%，我們認(rèn)為主要受股市短期波動影響。
投資資產(chǎn)：2026Q1末保險行業(yè)資金運用余額為39.4萬億元，較年初+2.5%。1）2025年7家上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模同比增長12.8%，其中人保增速最高（+15.8%）。截至2026Q1末，5家上市險企投資資產(chǎn)規(guī)模合計較年初+1.1%，其中太保增速最快為+2.8%。2）上市險企第三方資產(chǎn)管理規(guī)模表現(xiàn)分化。太保、人保實現(xiàn)規(guī)模正增長，陽光同比降幅較大。3）上市險企第三方資產(chǎn)管理規(guī)模占比均有下降。
投資收益率：凈投資收益率繼續(xù)下降，股市走強(qiáng)帶動總投資收益率提升。1）受長端利率持續(xù)低位影響，7家上市險企2025年凈投資收益率普遍下降，平均同比下降0.3pct。其中，國壽、陽光同比降幅最大，均達(dá)0.5pct；平安下行幅度最為平緩（-0.1pct）。2026Q1上市險企凈投資收益率繼續(xù)下滑，平安、太保（均未年化）分別為0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。2）受益于2025年權(quán)益市場大漲，上市險企總投資收益率整體同比提升。2025年上市險企平均總投資收益率為5.4%，其中新華保險最高為6.6%，且同比增幅最大達(dá)0.8pct；太平則同比下滑0.5pct。2026Q1各公司則均有不同程度同比下降，其中新華同比-3.6pct降幅最大。我們認(rèn)為主要是受股市短期波動導(dǎo)致TPL權(quán)益公允價值減少，以及部分公司基數(shù)較高等因素影響。3）綜合投資收益率方面，2025年平安、太保分別同比提升0.5pct、0.1pct至6.3%和6.1%，陽光同比-0.4pct至6.1%。受FVOCI債券浮虧影響，新華和太平綜合投資收益率分別同比-3.5pct和-8.6pct；剔除該部分后的綜合投資收益率分別為6.9%和4.3%，分別同比+0.7pct、-0.7pct。
投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：上市險企全面增配核心權(quán)益，債券占比有所分化。1）債券配置出現(xiàn)分化，2025年除太保、太平外其余險企均選擇減配債券，其中平安減配最多（-7.2pct）。2） 2025年，7家上市險企全線增配核心權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）。其中，新華（21.1%）核心權(quán)益占比位列首位，平安（+9.2pct）同比增幅領(lǐng)跑同業(yè)。3）2025年末，各險企債券資產(chǎn)中FVOCI占比均為最高，AC和FVTPL占比有差異。4）2025年，上市險企股票會計占比變化有所分化，其中國壽FVOCI占比提升幅度最大（+15.8pct）；平安、人保、太平、陽光較年初下降，平安下降幅度最大（-3.7pct）。陽光、平安FVOCI占比分別為68.1%、56.5%，仍然高于同業(yè)，新華保險最低僅為17.8%。
2026年險企投資端如何應(yīng)對復(fù)雜投資環(huán)境？1）國債發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，十年期國債收益率或迎觸底回升機(jī)遇。長久期地方債仍是險資配置的重要方向，同時通過擇時和擇券增厚收益。2）I9下險企應(yīng)更加重視平衡股票資產(chǎn)的會計分類以達(dá)到平滑上市公司凈利潤的目的。3）建議多關(guān)注優(yōu)質(zhì)非標(biāo)、核心商業(yè)地方投資機(jī)會。4）繼續(xù)縮短資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，加強(qiáng)資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)動。
風(fēng)險提示：1）長端利率持續(xù)趨勢性下行；2）權(quán)益市場波動風(fēng)險；3）現(xiàn)金流錯配風(fēng)險；4）非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險。
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