>> 華聯(lián)期貨-國(guó)債周報(bào)：央行連續(xù)凈回籠資金，美債利率走高-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
大?。?/td>
| 2476KB |
| 格式： |
pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
石舒宇 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
周度觀點(diǎn)
美國(guó)2026年5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增17.2萬(wàn)人，大幅高于彭博一致預(yù)期的增8.5萬(wàn)人，前兩月就業(yè)數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人，就業(yè)市場(chǎng)韌性顯著。5月失業(yè)率為4.3%、勞動(dòng)參與率為61.8%、周工時(shí)34.3小時(shí)，全部符合預(yù)期。高就業(yè)疊加通脹約束下，美聯(lián)儲(chǔ)2026年大概率維持政策利率不變，降息基本無(wú)望，甚至于市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)價(jià)年底前有1-2次加息。
從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，受世界杯、紀(jì)念日等活動(dòng)和假期提振，美國(guó)商品與服務(wù)業(yè)延續(xù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，政府部門(mén)用工大幅反彈。私人部門(mén)當(dāng)月新增就業(yè)12.0萬(wàn)；其中服務(wù)業(yè)新增9.2萬(wàn)，休閑酒店依托節(jié)日拉動(dòng)新增7.0萬(wàn)、醫(yī)療保健穩(wěn)健新增4.7萬(wàn)，零售、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、商務(wù)服務(wù)新增基本持平于零，金融服務(wù)就業(yè)收縮至2.2萬(wàn)；商品部門(mén)合計(jì)新增2.8萬(wàn)，采礦、制造、建筑分項(xiàng)悉數(shù)擴(kuò)容，用工整體向好。政府部門(mén)成為就業(yè)新增重要亮點(diǎn)，當(dāng)月新增就業(yè)從前值2.0萬(wàn)抬升至5.2萬(wàn)，增量絕大部分由州及地方政府貢獻(xiàn)，有效對(duì)沖私人部門(mén)部分行業(yè)疲軟帶來(lái)的拖累，共同推高本期非農(nóng)整體表現(xiàn)。
5月非農(nóng)大幅超預(yù)期抬升市場(chǎng)加息定價(jià)，資金重新修正美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑：截至2026年6月6日中午，美債收益率全線上行，2年期、10年期分別走高9bp、6bp，收至4.13%、4.53%附近，短端收益率漲幅更大，反映短期加息擔(dān)憂升溫。加息預(yù)期走強(qiáng)直接提振美元資產(chǎn)吸引力，美元指數(shù)上漲0.66%至100上方；美股風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅承壓，三大指數(shù)全線重挫，截至收盤(pán)，納指暴跌4.18%，錄得自2025年4月以來(lái)最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)大跌2.64%，道指跌1.35%。整體來(lái)看，就業(yè)韌性強(qiáng)化高利率存續(xù)預(yù)期，形成美債收益率上行、美元走強(qiáng)、股市走弱的資產(chǎn)定價(jià)格局。
國(guó)內(nèi)債市短期或迎來(lái)外部約束升溫、做多空間收窄的脈沖擾動(dòng)。中美利差再度走擴(kuò)，境外機(jī)構(gòu)配置中債性價(jià)比回落，北向債市資金流入放緩甚至階段性小幅流出；美元走強(qiáng)抬升人民幣貶值壓力，約束國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間，制約長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行，同時(shí)市場(chǎng)跟隨美債走高的交易情緒，令國(guó)債、政策性金融債早盤(pán)收益率小幅上行，短端波動(dòng)大于長(zhǎng)端。
資金利率走勢(shì)呈現(xiàn)"前低后高"格局。DR001從周一的1.3242%小幅下行至周二1.3150%（下行0.92BP），隨后周三、周四基本持平于1.32%附近，但周五大幅上行至1.3408%，較周四上行1.82BP，全周累計(jì)上行1.66BP。DR007走勢(shì)類似，從周一1.3644%降至周三1.3428%（下行2.16BP），但周四、周五連續(xù)反彈，周五收于1.3822%，較周三低點(diǎn)上行3.94BP，全周累計(jì)上行1.78BP。R007（銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天利率）從周一1.3760%降至周二1.3725%，隨后逐日上行，周五收于1.3907%，全周累計(jì)上行1.47BP。
資金面呈現(xiàn)"前松后緊"特征。周一至周三資金利率小幅下行或持平，反映資金面相對(duì)寬松。但周四、周五資金利率明顯反彈，尤其是周五三大利率指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度上行，顯示周末前資金面邊際收緊。這與5月25日-29日當(dāng)周周五利率反彈的走勢(shì)形成呼應(yīng)，可能反映月末/季末前資金面季節(jié)性收緊壓力。
央行投放節(jié)奏呈現(xiàn)"前低后高"，與5月下旬形成鮮明對(duì)比。周一、周二分別僅投放110億元和2億元，周三、周四連續(xù)兩日零投放，但周五大幅投放2150億元，占全周投放量的95%。全周合計(jì)投放2262億元，遠(yuǎn)低于5月25日-29日當(dāng)周的9089億元。這種投放節(jié)奏顯示央行在周初維持低投放觀察資金面，周末前大額投放以平抑資金利率上行壓力。
關(guān)注6月初資金面收緊的持續(xù)性。6月作為二季度末，通常面臨季末考核、繳稅等因素影響，資金面易出現(xiàn)季節(jié)性收緊。周五資金利率大幅上行且央行大額投放，可能預(yù)示季末資金面壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，資金面波動(dòng)可能加大，需密切關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度及MLF等中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放情況。
居民戶貸款表現(xiàn)疲軟，成為信貸增長(zhǎng)的主要拖累項(xiàng)。4月居民戶貸款減少7869億元，同比多減2653億元，其中短期貸款減少4462億元，同比多減443億元，指向居民消費(fèi)信貸意愿低迷，消費(fèi)補(bǔ)貼退坡、居民收入預(yù)期謹(jǐn)慎導(dǎo)致線下消費(fèi)修復(fù)力度不足；中長(zhǎng)期貸款減少3408億元，同比多減2177億元，規(guī)模低于往年同期，主要受房地產(chǎn)銷售弱復(fù)蘇、居民對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期謹(jǐn)慎影響，居民傾向于提前還貸。與此同時(shí)，前四月住戶存款增加5.74萬(wàn)億元，占總存款增量的41%，居民“去杠桿、強(qiáng)儲(chǔ)蓄”的傾向未得到扭轉(zhuǎn)，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿依然較高，進(jìn)一步抑制了居民信貸需求的釋放。
4月企業(yè)信貸呈現(xiàn)“票據(jù)沖量、實(shí)體偏弱”的典型特征：企業(yè)部門(mén)僅靠票據(jù)融資（增加12429億元）實(shí)現(xiàn)邊際支撐，僅在賬面上做大了信貸規(guī)模而短期貸款（減少4600億元）與中長(zhǎng)期貸款（減少4100億元）雙雙收縮，企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需求疲軟、資本開(kāi)支與擴(kuò)張意愿不足，反映實(shí)體層面有效融資需求并未隨票據(jù)沖量同步改善，銀行僅是通過(guò)票據(jù)沖量完成信貸投放任務(wù)，尚未有效傳導(dǎo)至生產(chǎn)擴(kuò)張環(huán)節(jié)，實(shí)體寬信用傳導(dǎo)仍待改善。
4月末，廣義貨幣（M2）余額353.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，貨幣總量平穩(wěn)擴(kuò)容，社會(huì)整體資金供給充足。狹義貨幣（M1）余額114.58萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)5%，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活錢(qián)活躍度溫和修復(fù)，實(shí)
|
|
