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策略摘要
　　回顧5月，中東的沖突仍在僵持著，但市場對(duì)其定價(jià)似乎有所脫敏。圍繞著中美風(fēng)險(xiǎn)管控5月進(jìn)一步完善相關(guān)機(jī)制，提升了市場的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　展望6月，地緣的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)仍沒有解除，但隨著夏季的熱浪全球能源壓力在進(jìn)一步累計(jì)，其帶來的“加息定價(jià)”在5月已經(jīng)超過了“增長定價(jià)”，市場在6月可能臨近一次風(fēng)險(xiǎn)測試窗口。
　　市場分析
　　宏觀周期：數(shù)據(jù)的韌性，周期或面臨一次回?cái)[確認(rèn)。正常情況下，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了過去兩年的政策寬松，逐漸進(jìn)入到了向上修復(fù)的過程，這種周期的力量也在3月以來的地緣沖擊中得到了積極的驗(yàn)證。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，隨著地緣的問題從一次沖擊轉(zhuǎn)向持久的壓力，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的壓力也在逐漸上升，其首先表現(xiàn)在成本的抬升。這樣6月開始，成本抬升驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性收緊的負(fù)面影響或強(qiáng)于持續(xù)累計(jì)壓力的周期韌性，我們從5月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初步確認(rèn)了這種影響，6月市場將將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“韌性”和流動(dòng)性收緊的“風(fēng)險(xiǎn)”之間展開，波動(dòng)率或進(jìn)一步上升。
　　價(jià)格周期：維持“衰退”前的“繁榮”判斷。貿(mào)易管道的受阻抬升實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格；而有限的實(shí)物資產(chǎn)供給驅(qū)動(dòng)了金融市場集中度進(jìn)一步上升，帶來“指數(shù)繁榮”，6月巨型IPO的落地將對(duì)于這種價(jià)格效應(yīng)進(jìn)行一次驗(yàn)證。
　　政策周期：維持中美按兵不動(dòng)的判斷。5月美國總統(tǒng)訪華之后，4月低形成的中美政策“定力”或繼續(xù)有效。我們認(rèn)為5月份特朗普訪華對(duì)于美元循環(huán)進(jìn)行了再次確認(rèn)——過度膨脹的美元負(fù)債需要有效資產(chǎn)進(jìn)行匹配，“內(nèi)卷化”的美元資產(chǎn)需要向人民幣資產(chǎn)進(jìn)行一次躍遷和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。
　　策略
　　戰(zhàn)略上，宏觀策略繼續(xù)維持右側(cè)積極的判斷。短期，我們保持對(duì)戰(zhàn)爭存在升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。長期，我們繼續(xù)維持此前判斷，即2025年中美政策的轉(zhuǎn)向積極（關(guān)稅戰(zhàn)暫停一年）奠定了資產(chǎn)配置的積極，在宏觀資產(chǎn)層面，2026年繼續(xù)逢高降低國債的配置比重，提升商品和股指的配置比重。
　　戰(zhàn)術(shù)上，6月我們延續(xù)風(fēng)險(xiǎn)低配，等待轉(zhuǎn)機(jī)。節(jié)奏上，關(guān)注6月市場對(duì)于加息定價(jià)繼續(xù)上升形成的波動(dòng)窗口，預(yù)計(jì)將在10月美國中期選舉/關(guān)稅暫停到期前得到改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)意外加息，地緣風(fēng)險(xiǎn)意外上升