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FY3Q26指引超預(yù)期：FY2Q26收入222億美元，超過指引220億美元和我們的預(yù)期，EBITDA利潤(rùn)率69%亦超過之前指引的68%。管理層指引FY3Q26營(yíng)收294億美元，其中半導(dǎo)體/軟件分別為205/89億美元，AI相關(guān)半導(dǎo)體160億美元。管理層指引Non-GAAP毛利率74%，較FY2Q26約77%的毛利率環(huán)比有所下降，主因較低毛利的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比上升。管理層強(qiáng)調(diào)各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。指引Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率67%，環(huán)比持平，管理層稱這得益于其較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿。管理層指引EBITDA利潤(rùn)率68%。
　　 2H26 AI半導(dǎo)體收入或翻番，網(wǎng)絡(luò)連接收入AI占比達(dá)到40%：FY1H26博通實(shí)現(xiàn)AI相關(guān)半導(dǎo)體收入約192億美元，管理層指引FY2H26 AI相關(guān)收入或較FY1H26翻番。FY2Q26在手訂單數(shù)300億美元，公司交付108億美元。我們預(yù)測(cè)FY26 AI相關(guān)收入576億美元。我們認(rèn)為博通在光互聯(lián)芯片領(lǐng)域依然保持行業(yè)領(lǐng)先，其主要產(chǎn)品領(lǐng)先競(jìng)對(duì)一代以上。交換機(jī)方面，100T以太網(wǎng)交換機(jī)Tomahawk 6已經(jīng)上市超一年，管理層重申其200T以太網(wǎng)Tomahawk 7交換機(jī)從2027開始上市。1.6TDSP芯片，CPO封裝，CW以及EML光芯片亦在業(yè)界領(lǐng)先。管理層稱FY2Q26 AI收入中約有40%來自網(wǎng)絡(luò)連接，但暗示由于XPU下半年開始加速，這個(gè)比例可能之后有所回落。管理層重申2027年AI收入1000億美元的指引。管理層披露正與Apollo和黑石領(lǐng)銜的投資者到2028年共建20GW的AIXPV平臺(tái)，一期價(jià)值約350億美元。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)到500美元：我們認(rèn)為，AI網(wǎng)絡(luò)通信在AI基礎(chǔ)設(shè)施投入占比不斷上升，而博通或是這個(gè)過程中的最主要受益者，其產(chǎn)品無論在銅連接還是光連接中的高附加值產(chǎn)品占比優(yōu)勢(shì)明顯。我們上調(diào)公司FY2026E/27E/28E收入預(yù)測(cè)到1068/1643/2133億美元（前值1041/1575/2071億美元），同時(shí)上調(diào)Non-GAAP毛利率到74.9%/73.3%/72.6%（前值74.5%/72.4%/72.0%）。上調(diào)Non-GAAPEPS預(yù)測(cè)到12.02/18.95/24.59美元（前值11.47/17.82/23.52美元）。上調(diào)目標(biāo)價(jià)到500美元，對(duì)應(yīng)26倍FY27E市盈率，維持買入。