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2026上半年復(fù)盤(pán):內(nèi)銷持續(xù)承壓，出口、高端化加速。1）總量方面，2026年14月乘用車(chē)零售/批發(fā)總量分別為798/540萬(wàn)臺(tái)，同比5.8%/-17.3%，其中:①內(nèi)銷持續(xù)承壓，主要與補(bǔ)貼政策調(diào)整、價(jià)格戰(zhàn)降溫、高油價(jià)沖擊等因素有關(guān);②出口尤其是新能源出口超預(yù)期增長(zhǎng),1-4月乘用車(chē)/新能源乘用車(chē)出口257/127萬(wàn)輛、同比+66%/4+118%、新能源滲透率49.4%，③油價(jià)上漲催化新能源滲透率持續(xù)提升，1-4月零售/批發(fā)量新能源滲透率分別提升至61.1%/49.3%。2）格局方面，10-20萬(wàn)市場(chǎng)受補(bǔ)貼退坡影響大、表現(xiàn)弱于總量，20萬(wàn)以上市場(chǎng)增速跑贏總量，整體自主份額呈現(xiàn)逐月提升趨勢(shì)。3)盈利方面，整車(chē)企業(yè)整體收入基本持平、量跌價(jià)升，出口&高端化成為驅(qū)動(dòng)車(chē)企盈利增長(zhǎng)核心車(chē)企間受新車(chē)周期、內(nèi)外銷比重等影響表現(xiàn)分化。
　　2026下半年展望:內(nèi)銷有望邊際改善，出口、40萬(wàn)以上市場(chǎng)仍具潛力。1）內(nèi)需展望:受增換購(gòu)需求、車(chē)型供給在補(bǔ)能與智能化技術(shù)突破的驅(qū)動(dòng)，結(jié)合下半年進(jìn)入購(gòu)車(chē)旺季、補(bǔ)貼較2025年同期更均衡以及2025年同期基數(shù)壓力較上半年更小，預(yù)計(jì)下半年內(nèi)銷有望邊際改善、同比降幅有望收窄;國(guó)家監(jiān)管以及原材料成本上漲壓力、車(chē)企及經(jīng)銷商盈利壓力下終端價(jià)格預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定;碳酸鋰、存儲(chǔ)芯片價(jià)格仍處高位、成本端依然承壓;預(yù)計(jì)悲觀/中性/樂(lè)觀情形下，2026年內(nèi)銷總量分別-12%/-10%/-8%，新能源總量分別+0%/+2%/+5%。2)40萬(wàn)以上市場(chǎng):短期銷量已在恢復(fù)向上、長(zhǎng)期空間大，仍有較大發(fā)展機(jī)會(huì)，新能源優(yōu)質(zhì)攻擊仍然較少、具備差異化亮點(diǎn)的車(chē)型有望率先成功。3〕出口展望:油價(jià)上漲短期帶來(lái)產(chǎn)品力及經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯、新能源車(chē)近期進(jìn)店量和訂單量提升，長(zhǎng)期將帶來(lái)海外消費(fèi)者對(duì)新能源車(chē)認(rèn)知和消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，同時(shí)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以及中高端車(chē)型加速導(dǎo)出，產(chǎn)能集中落地且本地化方式從重資產(chǎn)走向輕資產(chǎn)，渠道網(wǎng)絡(luò)加速擴(kuò)張，全年出口/新能源出口分別有望實(shí)現(xiàn)38%/63%的高增長(zhǎng)，同時(shí)隨著規(guī)模效應(yīng)、本地化產(chǎn)能投產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)趨于成熟以及高端車(chē)型陸續(xù)出口帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口盈利能力有望進(jìn)一步提升。4)）智能駕駛有望迎來(lái)拐點(diǎn)，智能座艙進(jìn)入主動(dòng)服務(wù)時(shí)代:智能駕駛技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，模型性能加速進(jìn)步、模型范式仍在迭代，高算力自研芯片陸續(xù)上車(chē)，芯片架構(gòu)、模型算法以及編譯器等的協(xié)同設(shè)計(jì)有望提升智駕體驗(yàn);FSD入華有望帶來(lái)出圈效應(yīng)與懿魚(yú)效應(yīng)，提升消費(fèi)者關(guān)注度、加速行業(yè)進(jìn)步;智能駕駛有望迎來(lái)體驗(yàn)拐點(diǎn)，頭部車(chē)企智駕里程占比逼近50%，頭部廠商MPI今年有望達(dá)千公里級(jí)基線; Agent上車(chē)并向整車(chē)智能體進(jìn)化，帶來(lái)更主動(dòng)、更智能、能執(zhí)行的座艙體驗(yàn)，頭部廠商陸續(xù)推出車(chē)端Agent方案，模糊意圖理解和多任務(wù)規(guī)劃執(zhí)行等能方，逐漸成為頭部廠商高階智能座艙的標(biāo)配。
　　投資邏輯:看好出海彈性大、智能化以及細(xì)分行業(yè)集中帶來(lái)的機(jī)會(huì)。1）展望下半年，我們認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)的核心變化在于:出海持續(xù)高速增長(zhǎng)、AI對(duì)汽車(chē)的影響持續(xù)深化&智能駕駛迎來(lái)拐點(diǎn)、內(nèi)需尤其是中高端的內(nèi)需有望底部向上。2）整車(chē)方面，內(nèi)銷整體承壓背景下，出口銷量有望持續(xù)超預(yù)期、40萬(wàn)以上市場(chǎng)仍有較大機(jī)會(huì)，看好出口銷量高增長(zhǎng)、高端化車(chē)型業(yè)績(jī)彈性大的車(chē)企，建議關(guān)注:比亞迪、吉利汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、零跑汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等;3）智能化方面:汽車(chē)AI及機(jī)器人進(jìn)入加速階段，智能駕駛有望迎來(lái)消費(fèi)者需求的拐點(diǎn)，建議關(guān)注∶理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、地平線機(jī)器人等;4)廠汽車(chē)零部件方面:細(xì)分行業(yè)進(jìn)入頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)階段，建議關(guān)注∶星宇股份、松原安全、岱美股份、新泉股份、繼峰股份、愛(ài)柯迪等。
　　·風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外關(guān)稅等政策風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)