>> 長城證券-非銀金融行業(yè)：蟄伏再出發(fā)-券商投資觀點-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 5566KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王小琳,劉文強 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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自2025年四季度以來，A股券商板塊出現(xiàn)PB-ROE關(guān)系的明顯背離;同期港股券商板塊在PB-ROE框架下相對“有效”。相對合理原因可能是：港股機構(gòu)化程度更高，更重視盈利的穩(wěn)定與持續(xù)，因而在ROE持續(xù)提升的預(yù)期下給予估值修復(fù)；A股個人投資者占比相對較高、風格偏事件驅(qū)動與彈性偏好，在券商股價與業(yè)績彈性趨弱時，布局意愿偏弱，估值或難以隨盈利同步抬升。
當前市場交投活躍度有所提升，板塊分化延續(xù)，增量資金并未離開既有的主線賽道，主要在機械設(shè)備、電子、通信等主流板塊布局。2026年1月至6月3日，31個申萬行業(yè)中19個行業(yè)上漲，非銀金融跌幅靠前，同券商業(yè)績向好相背離。行業(yè)分化明顯，市場資金青睞持股體驗較好的板塊，對于處于下跌的低估值板塊關(guān)注度并不高。對于非銀板塊而言，自營投資是券商業(yè)績的“壓艙石”，A股2026年二季度以來的市場反彈預(yù)計將使得投資者逐步上修中期業(yè)績預(yù)期，有助于托底估值中樞向上。
我們認為在市場行穩(wěn)致遠的大趨勢下，資金入市趨勢有望維持，行業(yè)維持“強于大市”評級。券商收入端輕資本業(yè)務(wù)的費率或基本筑底，收入端的重資本業(yè)務(wù)-有望適度提升杠桿率，海外業(yè)務(wù)“擴表”加快。券商成本端控制人力成本，未來有望提升業(yè)績的相對穩(wěn)定性。在行業(yè)分化加劇的背景下，建議關(guān)注兩個方向：(1)頭部券商+海外業(yè)務(wù)增量；(2）資金入市大背景下，旗下有參控股優(yōu)質(zhì)基金公司(資管)的券商。
風險提示:市場巨幅波動風險：國內(nèi)外宏觀變量、利率與地緣沖突等的共振疊加情緒沖擊，股票市場波動加大，可能壓制經(jīng)紀、自營、資管等業(yè)務(wù)表現(xiàn)；交易量大幅波動風險：受政策窗口、流動性與風險偏好等擾動，市場量能可能在短時間內(nèi)急劇收縮或放大，影響券商業(yè)績穩(wěn)定性；公募基金發(fā)行不及預(yù)期風險：若偏股類公募基金發(fā)行持續(xù)低于預(yù)期，新增資金入市節(jié)奏將放緩，削弱市場增量資金支撐；地緣沖突持續(xù)加大風險：中東等地區(qū)沖突持續(xù)升級，可能推升油氣價格和輸入型通脹預(yù)期，抬升全球風險溢價并壓制股債市場表現(xiàn)。
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