>> 國(guó)金證券-食品飲料行業(yè)研究：白酒淡季基本面趨穩(wěn)，關(guān)注子板塊旺季交易-260614
| 上傳日期： |
2026/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
白酒：白酒板塊淡季疊加低基數(shù)窗口，基本面環(huán)比平穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期仍會(huì)呈現(xiàn)同比因基數(shù)原因顯性改善、較2024年同期仍有一定缺口的基本特征。從價(jià)盤(pán)維度來(lái)看，618窗口期線(xiàn)上平臺(tái)低價(jià)貨對(duì)線(xiàn)下流通價(jià)盤(pán)有少許影響、好于過(guò)往幾年同期&市場(chǎng)預(yù)期。整體淡季至今，多數(shù)品牌標(biāo)品價(jià)盤(pán)均保持平穩(wěn)，流通市場(chǎng)老貨拋售壓力明顯趨緩；貴州茅臺(tái)對(duì)總經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品近幾年陸續(xù)有停產(chǎn)去SKU動(dòng)作，存量非標(biāo)品因稀缺性提升價(jià)盤(pán)也有回升。
綜上，我們認(rèn)為景氣度維度白酒行業(yè)仍處于“下行趨緩”階段，淡季至今正逐步向“底部企穩(wěn)”階段過(guò)渡、待旺季檢驗(yàn)行業(yè)筑底態(tài)勢(shì)。短期因行業(yè)處于淡季，市場(chǎng)基于基本面催化的交易情緒較弱，建議關(guān)注自上而下順周期情緒回暖&市場(chǎng)交易風(fēng)格再平衡背景下白酒板塊的底倉(cāng)配置價(jià)值。
配置方向建議：1）著重推薦品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)、五糧液），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（如泛全國(guó)化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）。
此外，亦建議關(guān)注啤酒&黃酒賽道的配置契機(jī)：
啤酒：行業(yè)層面逐步步入旺季，本身具備季節(jié)性催化。成本端全年壓力可控，26Q1啤酒酒企噸成本普遍有超預(yù)期表現(xiàn)。中期維度，餐飲修復(fù)賦予行業(yè)量?jī)r(jià)潛在彈性，節(jié)后伴隨基數(shù)走低、行業(yè)景氣伴隨餐飲恢復(fù)而改善置信度相對(duì)較高。考慮到啤酒行業(yè)偏穩(wěn)健的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)置信度及股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。
黃酒：行業(yè)大單品化趨勢(shì)逐步成型、高端化培育也已經(jīng)成為頭部品牌的品牌力塑造共識(shí)，頭部酒企普遍加大對(duì)營(yíng)銷(xiāo)能力的關(guān)注、對(duì)黃酒品類(lèi)進(jìn)行市場(chǎng)化推廣；中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、新品年輕化培育等值得關(guān)注。
休閑零食：零食量販門(mén)店數(shù)保持高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、健康品類(lèi)滲透率持續(xù)提升，板塊延續(xù)高景氣。5月零食量販頭部品牌仍在加速開(kāi)店，預(yù)計(jì)全年門(mén)店數(shù)有望超此前預(yù)期。對(duì)于上游供貨商來(lái)說(shuō)均有受益，尤其是鹽津、衛(wèi)龍以零食量販渠道占比居高的龍頭企業(yè)。但與此同時(shí)，零食量販門(mén)店預(yù)計(jì)持續(xù)虹吸周邊流通小店、BC類(lèi)超市份額，整體線(xiàn)下渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，其他渠道方面的拓展或不及預(yù)期。此外各家均在收縮線(xiàn)上新媒體電商平臺(tái)流量，提升整體ROI，線(xiàn)上渠道收入降速較為顯著，利潤(rùn)率逐步提升。當(dāng)前持續(xù)看好業(yè)績(jī)具備高成長(zhǎng)且有望超預(yù)期的萬(wàn)辰集團(tuán)、鳴鳴很忙，關(guān)注鹽津鋪?zhàn)印抛惺称非勒{(diào)整成效。
軟飲料：漸入旺季需求略有改善，但核心包材成本預(yù)期上漲疊加現(xiàn)制茶飲開(kāi)店競(jìng)爭(zhēng)加劇，板塊整體略有承壓。5月以來(lái)，厄爾尼諾導(dǎo)致的高溫天氣疊加世界杯賽事預(yù)熱，對(duì)終端動(dòng)銷(xiāo)形成拉動(dòng)，但當(dāng)前現(xiàn)制茶飲仍在快速開(kāi)店，且旺季補(bǔ)貼力度仍較大，對(duì)包裝飲料有所分流。當(dāng)前多數(shù)傳統(tǒng)賽道龍頭大單品市占率已達(dá)較高水平，第二曲線(xiàn)產(chǎn)品亦受促銷(xiāo)加劇等擾動(dòng)，收入增速處于放緩階段，后續(xù)仍需觀察企業(yè)內(nèi)部平臺(tái)化能力。當(dāng)前我們持續(xù)看好龍頭供應(yīng)鏈管理、渠道精耕、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，回調(diào)重點(diǎn)推薦農(nóng)夫山泉、東鵬飲料。
調(diào)味品：餐飲需求仍在修復(fù)途中，居民需求相對(duì)穩(wěn)健，行業(yè)仍處于底部企穩(wěn)階段。4月社零餐飲增速略有放緩，但展望后續(xù)板塊仍具備低基數(shù)紅利。在出行需求提升、以?xún)r(jià)換量的背景下，餐飲鏈需求具備實(shí)質(zhì)性改善，短期月度數(shù)據(jù)波動(dòng)更多是基數(shù)影響、備貨節(jié)奏差異，后續(xù)仍有望兌現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存修復(fù)邏輯。當(dāng)前我們持續(xù)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、具備提價(jià)能力的海天味業(yè)、安琪酵母，及兼具高分紅和基本面改善屬性的千禾味業(yè)、頤海國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。
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