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事件：央行公布2026年5月金融數(shù)據(jù)，社融新增2.03萬(wàn)億元，社融存量同比增長(zhǎng)7.7%，較前值下降0.1pct；截至2026年5月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為17.4萬(wàn)億元，同比減少6.2%；M1同比增長(zhǎng)5.5%，M2同比增長(zhǎng)8.6%，M0同比增長(zhǎng)11.9%，前五個(gè)月凈投放現(xiàn)金5907億元。
　　5月金融數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)
　　1、5月社融新增2.03萬(wàn)億元，略低于2021-2025年同期均值，同比少增2607億元。Wind統(tǒng)計(jì)的14家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中位數(shù)為1.90萬(wàn)億元，平均數(shù)為1.76萬(wàn)億元，社融新增量超預(yù)期增長(zhǎng)。政府債券凈融資、新增人民幣貸款均較2025年同期下降，其中政府債券凈融資同比少增2362億元，是社融同比的最大拖累項(xiàng)，主要原因是2025年發(fā)債節(jié)奏較快，同期基數(shù)較高。企業(yè)債券凈融資保持正增長(zhǎng)，較2025年同期多增219億元，利率低位運(yùn)行下企業(yè)發(fā)債的成本較低，意愿較強(qiáng)，也可用較低利率的債券來(lái)替換此前較高利率的貸款。社融存量同比增長(zhǎng)7.7%，較前值下降0.1pct，Wind一致預(yù)期中位數(shù)7.7%，社融存量同比增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，5月金融數(shù)據(jù)整體較4月有所好轉(zhuǎn)。
　　2、5月新增人民幣貸款轉(zhuǎn)正，但仍處于近10年低位，遠(yuǎn)低于近10年均值水平。人民幣貸款4月單月新增在2025年7月后再次負(fù)增，5月單月新增為5200億元，邊際修復(fù)但仍處于近10年低位。居民新增貸款同比少增1952億元，短期、中長(zhǎng)期貸款均同比少增，居民短期貸款少增或仍反映居民端需求偏弱，對(duì)后續(xù)收入前景難確認(rèn)，消費(fèi)更加謹(jǐn)慎；中長(zhǎng)期貸款少增或仍與房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷有關(guān)，居民端持續(xù)去杠桿。企業(yè)端新增貸款同比多增1100億元，但拆分來(lái)看，票據(jù)融資同比多增4824億元，其中短期貸款同比少增100億元，中長(zhǎng)期貸款同比少增3500億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)收縮，房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向科技等輕資產(chǎn)行業(yè)，對(duì)信貸資金的依賴(lài)度下降。
　　3、M1同比提升、M2同比持平，剪刀差收窄。5月M1同比增長(zhǎng)5.5%，較前值增長(zhǎng)0.5pct；M2同比增長(zhǎng)8.6%，較前值持平。M1同比提升、M2同比持平，剪刀差收窄。5月M1同比超預(yù)期回升，主要原因可能是人民幣匯率持續(xù)升值，貿(mào)易順差有所增長(zhǎng)，企業(yè)端結(jié)匯后短期存款增加推動(dòng)M1同比提升。M2同比增長(zhǎng)8.6%，基本與市場(chǎng)預(yù)期保持一致。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5% 
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買(mǎi)債等），則與2025年類(lèi)似，收益率或短暫下行后上行；
　?。?）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　　（4）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時(shí)短端債券收益率也會(huì)開(kāi)始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，因此與美國(guó)2008年之后類(lèi)似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國(guó)地產(chǎn)見(jiàn)底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見(jiàn)底；
　?。?）債券：預(yù)計(jì)10年國(guó)債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。