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事件：5月末，上清所債券托管量50.62萬億元（前值為49.91萬億元，下同），月凈增7117.59億元（+3027.89億元）；中債登債券托管量113.10萬億元（132.07萬億元），月凈增10293.88億元（+3020.30億元）。上清所、中債登合計(jì)債券托管量183.72萬億元（181.98萬億元），月凈增17411.47億元（+6048.19億元）。
　　整體：上清所、中債登合計(jì)債券托管量環(huán)比多增
　　5月上清所、中債登合計(jì)債券托管量183.72萬億元（181.98萬億元），月凈增17411.47億元（+6048.19億元），環(huán)比增量提升。
　　上清所債券托管量50.62萬億元（49.91萬億元），月凈增7117.59億元（+3027.89億元），環(huán)比增量提升；中債登債券托管量113.10萬億元（132.07萬億元），月凈增10293.88億元（+3020.30億元），環(huán)比增量提升。
　　1、券種：利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量
　　上清所，信用債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增4167.45億元；公司信用類債券月凈減34.55億元；利率債環(huán)比增加320.00億元；同業(yè)存單環(huán)比增加2174.58億元。中債登，國債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量，月凈增6867.86億元；利率債月凈增12626.27億元；信用債月凈減2332.39億元。整體來看，利率債貢獻(xiàn)當(dāng)月主要增量。利率債托管量128.66萬億元（127.37萬億元），月凈增12946.27億元；信用債托管量34.63萬億元（34.44萬億元），月凈增1933.46億元；同業(yè)存單托管量18.41萬億元（18.19萬億元），月凈增2174.58億元。
　　2、機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行為增持債券主力
　　上清所，僅保險機(jī)構(gòu)減持債券，月凈減34.52億元；政策性銀行、存款類金融機(jī)構(gòu)、證券、廣義基金和境外機(jī)構(gòu)月凈增為正，分別為1669.30億元、3659.17億元、29.05億元、1189.37億元和123.53億元。
　　中債登，商業(yè)銀行為增持債券主力，月凈增17580.42億元；信用社和境外機(jī)構(gòu)托管量月凈增為負(fù)，分別為-168.17億元和-10542.83億元。
　　整體來看，商業(yè)銀行為增持債券主力。商業(yè)銀行托管量100.97萬億元（98.85萬億元），月凈增21200.46億元；證券托管量3.38萬億元（3.33萬億元），月凈增523.52億元；廣義基金托管量48.16萬億元（47.89萬億元），月凈增2691.02億元；境外機(jī)構(gòu)托管量3.21萬億元（3.12萬億元），月凈增874.77億元。
　　杠桿：債市整體杠桿率下降
　　5月債市整體杠桿率為105.76%（106.03%），環(huán)比下降0.26pct。分機(jī)構(gòu)看，商業(yè)銀行的杠桿率有所下降，非銀機(jī)構(gòu)、券商的杠桿率提升。商業(yè)銀行杠桿率為103.51%（103.93%），環(huán)比下降0.43pct；非銀機(jī)構(gòu)的杠桿率為108.69%（108.66%），環(huán)比提升0.03pct，券商杠桿率為138.32%（137.40%），環(huán)比提升0.92pct。
　　債市觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%
　?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬?cái)政，加速周期回升；
　?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
　　（3）通脹：預(yù)計(jì)通脹回升，重點(diǎn)關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
　?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券收益率也會開始上行；
　?。?）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
　　（6）債券：預(yù)計(jì)10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或?yàn)?.5%。
　　風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期