>> 開源證券-事件點評：即使PPI同比見頂，債券收益率或?qū)⒗^續(xù)趨勢上行-260616
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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美伊沖突之前中國PPI環(huán)比已經(jīng)提高到0.4%左右
需要注意，在美伊沖突之前，中國PPI環(huán)比已經(jīng)提高到0.4%左右，即無論是否有美伊沖突，中國在2025年下半年開始，PPI環(huán)比就已經(jīng)結(jié)束2022年之后的3年負增長，這也是2025年下半年30年國債收益率上行的底層邏輯：即結(jié)束2023年下半年形成的“通縮預期”。
PPI環(huán)比或仍將保持正增
3月下旬油價見頂回落之后，中國物價的高頻指標“生產(chǎn)資料價格指數(shù)”并未明顯下行，甚至呈現(xiàn)邊際上行。因此PPI環(huán)比或不一定顯著回落；即使PPI環(huán)比暫時回落，之后也將延續(xù)2025年7月-2026年2月的PPI環(huán)比正增。
PPI同比是否見頂并不重要
市場有部分觀點開始討論“PPI同比見頂”的問題，但我們強調(diào)：“PPI同比”是否見頂并不重要。
例如2022-2025年的PPI下行期，PPI同比的低點出現(xiàn)在2023年6月的-5.4%，之后PPI同比持續(xù)上行至2024年7月的-0.8%；但是回顧2023年6月-2024年7月PPI同比觸底回升期：股市趨勢性下跌，債市收益率趨勢性下行。
這是因為問題的關(guān)鍵從來就不是“PPI同比”，而是“PPI環(huán)比”大于0還是小于0，或者為“PPI定基指數(shù)的方向”。2023年6月PPI同比見底之后，“PPI定基指數(shù)的方向”繼續(xù)下行，只是“下行的斜率”變緩；但是“PPI定基指數(shù)的方向”持續(xù)下行意味著“企業(yè)盈利的方向”下行，這就是權(quán)益市場下跌和債券收益率下行的基本面。
類比當時的情況與現(xiàn)在，即使此次“PPI同比見頂”，但是只要后續(xù)“PPI環(huán)比”大于0，那么“PPI定基指數(shù)的方向”將趨勢向上，即“企業(yè)盈利的方向”趨勢向上，權(quán)益市場、債券收益率將繼續(xù)上行。
債市觀點：當前債市核心還是看資金利率，繼續(xù)提示債市調(diào)整風險
當前債市核心還是看資金利率，此前應對美伊沖突、物價沖擊，央行將資金利率下行至1.2%維穩(wěn)；現(xiàn)在美伊沖突緩解，資金利率回升至1.4%左右可能性進一步提高，DR001波動區(qū)間或在1.3-1.5%，與2025年7-11月類似。
本輪“資產(chǎn)荒”的起點，是2026年初的存單利率下行，當時正好是隔夜利率相較2025年逐漸下降。如果資金利率回到2025年7-11月水平（隔夜1.4%中樞），這意味著債市2026年以來的“資產(chǎn)荒”邏輯從底層被破壞，存單利率也要相應回升，如果資金、短端收益率均上行，長端也會相應上行，再結(jié)合非銀的債券久期已經(jīng)處于歷史高位，因此，繼續(xù)提示債市調(diào)整風險。
風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。
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