>> 東海證券-國(guó)內(nèi)觀察：2026年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，供需分化、內(nèi)外分化的格局延續(xù)-260616
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
大?。?/td>
| 313KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：6月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。5月社零總額當(dāng)月同比-0.6%，前值0.2%；固投累計(jì)同比-4.1%，前值-1.6%；規(guī)上工業(yè)增加值同比4.5%，前值4.1%。
核心觀點(diǎn)：5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中生產(chǎn)反彈，但結(jié)構(gòu)化仍然明顯；消費(fèi)中服務(wù)和商品零售存在分化，商品中的拖累主要來(lái)自于以舊換新品類的高基數(shù)影響，剔除后5月社零增速1.7%；投資增速繼續(xù)下滑，基建或需等到下半年資金到位提速后逐步回升，制造業(yè)投資分化明顯，出口與AI推動(dòng)相關(guān)資本開(kāi)支增加，但其余行業(yè)增速多數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)銷售及投資仍明顯偏弱?？傮w來(lái)看，當(dāng)前仍是供強(qiáng)于需、外強(qiáng)于內(nèi)的分化格局。不過(guò)下半年基數(shù)影響總體會(huì)減弱，且中東局勢(shì)隨著美伊協(xié)議的簽訂有望趨勢(shì)性緩和，投資方面資金到位可能提速，實(shí)際GDP增速壓力可能相對(duì)減輕。但AI等高科技行業(yè)發(fā)展具備趨勢(shì)性，且國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換也會(huì)持續(xù)，行業(yè)分化的格局可能仍然明顯。
工業(yè)生產(chǎn)增速回升，出口以及高技術(shù)高增。5月工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.5%，較上月小幅回升0.4pct。1.工業(yè)生產(chǎn)小幅弱于季節(jié)性，5月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.40%，低于近5年同期均值0.50%。2.出口交貨值維持高增，出口交貨值當(dāng)月同比10.1%，連續(xù)兩個(gè)月維持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，除了外需本身的帶動(dòng)外，去年“對(duì)等關(guān)稅”擾動(dòng)下的低基數(shù)以及價(jià)格因素（出口交貨值為名義增速）也有影響。3.高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)，5月當(dāng)月同比進(jìn)一步升至15.1%，較整體工業(yè)增加值增速高出10.6個(gè)百分點(diǎn)。4.出口以及高技術(shù)兩條線索下，主要工業(yè)品中集成電路（22.9%）、新能源汽車(chē)（17.8%），以及主要行業(yè)中運(yùn)輸設(shè)備（7.4%）、專用設(shè)備（9.1%）的生產(chǎn)表現(xiàn)較好。
商品零售拖累社零，以舊換新品類高基數(shù)壓力凸顯。1.社零基數(shù)雖高，但環(huán)比也相對(duì)偏弱，去年同期社零同比、環(huán)比均為年內(nèi)最高增速，基數(shù)壓力不小，但5月社零季調(diào)環(huán)比本身也只有-0.38%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，也低于近5年同期均值的0.38%。2.餐飲商品雙降，5月商品零售當(dāng)月同比降至-0.7%，餐飲收入當(dāng)月同比降至0.6%。3.以舊換新品類基數(shù)壓力較大，辦公用品、家具、建筑裝潢、家電、汽車(chē)增速均為負(fù)，通訊器材也較前值有所回落。若剔除以舊換新相關(guān)品類來(lái)看，5月社零增速為1.7%。另一方面，限額以上社零，尤其是限額以上商品零售增速的走弱，也與以舊換新品類有關(guān)。4.服務(wù)零售支撐，整體消費(fèi)可能相對(duì)平穩(wěn)，此次統(tǒng)計(jì)局新發(fā)布了合并商品和服務(wù)消費(fèi)的零售增速，更能反映整體的消費(fèi)情況，1-5月社會(huì)消費(fèi)商品和服務(wù)零售總額累計(jì)同比2.8%，其中服務(wù)零售額累計(jì)同比5.4%，商品零售額累計(jì)同比1.2%。
投資增速降幅擴(kuò)大。5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-4.1%，前值-1.6%，隱含當(dāng)月同比為12.5%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從邊際上來(lái)看，制造業(yè)降幅小幅收窄，基建及房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大。
Q2資金壓力仍存，基建投資下半年或有回升。從邊際上看，5月基建三大分項(xiàng)隱含的當(dāng)月同比增速均轉(zhuǎn)負(fù)；公用事業(yè)基數(shù)壓力仍然不小，累計(jì)同比也自2020年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)；水利環(huán)境和公共設(shè)施管理是主要拖累，前5月累計(jì)同比-3.9%；交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政是主要支撐，前5月累計(jì)同比7.1%。Q2基建增速較Q1明顯下滑，與資金支持力度邊際減弱有關(guān)。截至5月，年內(nèi)用于基建相關(guān)建設(shè)的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模要小于去年同期，同時(shí)特別國(guó)債于4月下旬啟動(dòng)發(fā)行，資金下達(dá)落實(shí)到項(xiàng)目存在時(shí)滯。下半年隨著新型政策性金融工具逐步下達(dá)，以及前期其他資金的逐步到位，基建增速或有一定程度回升。
制造業(yè)中僅電子設(shè)備投資累計(jì)同比上行。5月經(jīng)測(cè)算的制造業(yè)投資當(dāng)月同比降幅較前值小幅收窄。5月，設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比增速9.3%，基數(shù)抬升壓力下年內(nèi)中樞也在逐步回落，但仍高于整體增速9.7個(gè)百分點(diǎn)。從累計(jì)同比來(lái)看，5月主要行業(yè)中僅電子設(shè)備制造投資增速上行（6.7%，+1.3pct），主要受益于AI投資，運(yùn)輸設(shè)備（23.6%）、紡織（10.8%）增速較高，通用設(shè)備、電氣機(jī)械、農(nóng)副食品保持正增長(zhǎng)，其余多數(shù)行業(yè)投資增速均為負(fù)。
地產(chǎn)整體仍然偏弱。5月新建商品房銷售、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月同比分別繼續(xù)回落至13.22%、-24.42%。5月同花順30城大中城市商品房成交面積同比也回落至-6.95%，主要拖累來(lái)自二三線城市。當(dāng)前地產(chǎn)銷售在部分核心城市有轉(zhuǎn)好跡象，但從整體來(lái)看，仍需政策加力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；地緣政治局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
