>> 東海證券-銀行業(yè)簡(jiǎn)評(píng)：短端利率框架完善，融資增量更看重結(jié)構(gòu)-260618
| 上傳日期： |
2026/6/18 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
標(biāo)配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)：
事件：6月17日，2026年陸家嘴論壇開幕，人民銀行官網(wǎng)集中發(fā)布多項(xiàng)政策與演講信息。公開市場(chǎng)方面，央行優(yōu)化臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作機(jī)制，將操作時(shí)間調(diào)整為工作日15:00-15:30，操作利率分別調(diào)整為公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)25BP和加點(diǎn)25BP；同時(shí)創(chuàng)設(shè)境外央行類機(jī)構(gòu)回購(gòu)工具，向境外央行或貨幣當(dāng)局、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等提供人民幣流動(dòng)性。金融開放方面，六部門聯(lián)合印發(fā)《上海國(guó)際金融中心發(fā)展離岸金融行動(dòng)方案》。陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)潘功勝圍繞短端利率調(diào)控、金融結(jié)構(gòu)變遷、離岸人民幣外匯交易、非銀流動(dòng)性支持工具等作出闡述；朱鶴新副行長(zhǎng)圍繞資本項(xiàng)目開放、跨境投融資便利化和人民幣國(guó)際化作出闡述。
核心觀點(diǎn)：本輪政策信號(hào)包括短端利率框架更清晰、金融數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)更重結(jié)構(gòu)、人民幣資產(chǎn)開放繼續(xù)提速。結(jié)合近期觀察，資金利率圍繞政策利率的偏離是觀察貨幣政策取向的重要變量。本次臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)工具利率調(diào)整為7天逆回購(gòu)利率上下25BP，進(jìn)一步明確短端利率走廊，有助于引導(dǎo)資金利率圍繞政策利率運(yùn)行。短端利率偏離政策利率空間受到約束，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，一定程度上有助于緩和銀行資產(chǎn)端定價(jià)繼續(xù)快速下探的擔(dān)憂。
短端利率：價(jià)格型調(diào)控框架進(jìn)一步清晰。潘功勝行長(zhǎng)提出，7天期逆回購(gòu)操作利率較好發(fā)揮了市場(chǎng)定價(jià)錨作用，短端利率波動(dòng)性逐步降低。央行同步公告明確，當(dāng)DR001持續(xù)低于或高于相應(yīng)工具操作利率時(shí)，將結(jié)合一級(jí)交易商需求啟動(dòng)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作。操作時(shí)間的調(diào)整，更便于在日間交易收尾階段調(diào)節(jié)隔夜資金價(jià)格。央行對(duì)短端資金利率的調(diào)控更加精細(xì)化，流動(dòng)性管理向價(jià)格引導(dǎo)傾斜。對(duì)債券市場(chǎng)而言，短端錨更清楚，短端資金利率極端偏離政策利率的空間會(huì)受到一定約束；對(duì)銀行而言，同業(yè)負(fù)債成本和資產(chǎn)端定價(jià)預(yù)期更穩(wěn)定，息差進(jìn)一步壓力相對(duì)有限。
社融結(jié)構(gòu)：淡化信貸總量，關(guān)注結(jié)構(gòu)和效率。潘功勝行長(zhǎng)關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的表述，對(duì)后續(xù)金融數(shù)據(jù)解讀有重要啟示。官方披露，2025年社融增量中貸款占比45%，債券和股票融資合計(jì)占比47%，首次超過(guò)貸款；同時(shí)提出“貸款降速提質(zhì)”或?qū)⒊蔀楹暧^運(yùn)行的新常態(tài)之一。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)高信貸密度領(lǐng)域融資需求下降，信貸增速下臺(tái)階具有一定必然性。后續(xù)觀察金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)從單純關(guān)注貸款增速，轉(zhuǎn)向關(guān)注融資結(jié)構(gòu)、資金效率及對(duì)科技金融、綠色金融、普惠金融等重點(diǎn)領(lǐng)域的適配程度。對(duì)銀行而言，五篇大文章、直接融資和金融市場(chǎng)發(fā)展會(huì)推動(dòng)業(yè)務(wù)模式從資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，更多轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)能力競(jìng)爭(zhēng)。
金融穩(wěn)定：研究設(shè)立非銀流動(dòng)性工具，利于金融穩(wěn)定。潘功勝行長(zhǎng)提出研究設(shè)立特定情景非銀流動(dòng)性支持宏觀審慎工具，適用于債券等市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力、正常流動(dòng)性渠道受阻、機(jī)構(gòu)群體性面臨流動(dòng)性危機(jī)且可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情形，并通過(guò)互換方式向非銀機(jī)構(gòu)提供緊急流動(dòng)性。這延續(xù)了2024年9月央行會(huì)同證監(jiān)會(huì)創(chuàng)設(shè)支持資本市場(chǎng)工具后的制度安排，重點(diǎn)在于完善壓力情景下的金融市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。該工具強(qiáng)調(diào)“特定情景”、宏觀審慎要求和高等級(jí)抵押品，有助于降低流動(dòng)性沖擊向金融體系和資本市場(chǎng)擴(kuò)散的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣國(guó)際化方面，可獲得性和流動(dòng)性工具擴(kuò)容。本次境外央行類機(jī)構(gòu)回購(gòu)工具、上海離岸金融行動(dòng)方案、離岸人民幣外匯交易試點(diǎn)、資本項(xiàng)目便利化和QDII額度安排，核心在于提升人民幣資產(chǎn)的可獲得性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理便利。隨著境外機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的流動(dòng)性安排更加完善，離岸人民幣外匯交易和跨境投融資便利化持續(xù)推進(jìn)，人民幣在投資、融資、結(jié)算和避險(xiǎn)中的使用場(chǎng)景將進(jìn)一步拓展。人民幣國(guó)際化程度提升，有助于擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)的投資者基礎(chǔ)，增強(qiáng)跨境資金雙向流動(dòng)的穩(wěn)定性，提高人民幣匯率彈性和市場(chǎng)化定價(jià)能力。對(duì)銀行而言，政策利好具備跨境結(jié)算、外匯交易、托管、債券承銷、做市和財(cái)資管理能力的頭部銀行和上海區(qū)位銀行。
投資建議：對(duì)銀行板塊，本次政策組合偏中性積極。短端利率框架更清晰，有助于緩和息差快速壓縮擔(dān)憂；貸款“降速提質(zhì)”和直接融資占比提升，銀行投資邏輯從規(guī)模擴(kuò)張更多轉(zhuǎn)向息差韌性、紅利配置價(jià)值和綜合金融服務(wù)能力。建議繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)定分紅主線，以及跨境業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理和區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出的銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行息差收窄超預(yù)期；個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；債市波動(dòng)大幅上升拖累中小銀行投資收益表現(xiàn)。
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