>> 信達(dá)期貨-晨會(huì)觀點(diǎn)-260623
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【股指】
本周關(guān)注：1）抱團(tuán)行情仍有延續(xù)慣性，但總量機(jī)會(huì)有限，短期建議謹(jǐn)慎追高。上周股指整體收漲，但個(gè)股賺錢效應(yīng)收斂，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化、資金抱團(tuán)的特征進(jìn)一步強(qiáng)化。短期行情雖存在沖高慣性，但極致分化格局難以推動(dòng)大盤整體中樞明顯抬升，建議追漲IC、IM者建議滾動(dòng)持倉(cāng)為宜，關(guān)注前高壓力。2）IF-IM短期震蕩，中期可繼續(xù)持有。短期，抱團(tuán)行情的擾動(dòng)源于資金畏高情緒升溫，大概率引發(fā)高位寬幅震蕩，但暫不存在超跌風(fēng)險(xiǎn)。中期層面需重點(diǎn)留意兩大變量：一是美伊談判雖出現(xiàn)樂(lè)觀進(jìn)展，但若后續(xù)局勢(shì)再反復(fù)，或?qū)?duì)市場(chǎng)形成二次沖擊；二是當(dāng)前市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息預(yù)期，科技板塊憑借業(yè)績(jī)確定性反而成為這一階段的抱團(tuán)主線。接下去，若加息預(yù)期充分定價(jià),屆時(shí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)有望擴(kuò)散，行業(yè)主線輪動(dòng)拓寬，大小盤估值比價(jià)也將迎來(lái)再平衡窗口。
【原油】
過(guò)去兩個(gè)交易日的止跌反彈力度偏弱、未改頹勢(shì)，且連續(xù)大跌中量?jī)r(jià)不積極、成交中等偏低、外盤空頭減倉(cāng)，流動(dòng)性欠佳加劇了跌勢(shì)。這一輪暴跌的核心驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)美伊樂(lè)觀預(yù)期的計(jì)價(jià)，諒解備忘錄的簽署將該預(yù)期落實(shí)，盤面甚至提前對(duì)海峽迅速重啟與供應(yīng)缺口收窄進(jìn)行了部分計(jì)價(jià)。但備忘錄本質(zhì)是停火協(xié)議，14個(gè)討論點(diǎn)中永久停戰(zhàn)、重建資金、資產(chǎn)解凍、制裁解除與核問(wèn)題均存技術(shù)性難度，任一無(wú)法達(dá)成都可能令協(xié)議生變；周末伊朗又因黎以問(wèn)題宣布再度關(guān)閉海峽，盡管實(shí)際通航仍在持續(xù)，卻凸顯海峽控制權(quán)在伊朗、通航與協(xié)議各點(diǎn)直接掛鉤。由此，備忘錄到供應(yīng)恢復(fù)的鏈條未必順暢，盤面大趨勢(shì)雖向下，但樂(lè)觀預(yù)期未必順利兌現(xiàn)，下行途中料頻繁反復(fù)。需求端亞太尤其中日韓下滑明顯，海峽恢復(fù)后日韓有望修復(fù)，而中國(guó)受國(guó)內(nèi)需求垮塌拖累恢復(fù)有限。核心仍看海峽通航。
【銅】
銅價(jià)將在6月內(nèi)震蕩偏弱，中期支撐穩(wěn)定。從供給看，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長(zhǎng)，但中國(guó)銅精礦主要港口到港量同比下降、中國(guó)銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，礦源向其他區(qū)域分流。廢銅方面，2026年5月后年度開票額度會(huì)分批刷新，此前囤積的廢銅可進(jìn)入市場(chǎng)流通，供應(yīng)或得到明顯改善。冶煉端，TC低位確實(shí)壓縮冶煉利潤(rùn)，但并不必然對(duì)應(yīng)冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤(rùn)降至歷史低點(diǎn)后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過(guò)剩。從需求看，國(guó)內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅管和黃銅棒等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)表現(xiàn)偏弱，說(shuō)明電力和地產(chǎn)等需求更多體現(xiàn)為季節(jié)性兌現(xiàn)，而非趨勢(shì)性擴(kuò)張。相較之下，銅板帶和銅箔表現(xiàn)更強(qiáng)，新能源、儲(chǔ)能、電子電氣及高端制造仍對(duì)銅消費(fèi)形成結(jié)構(gòu)性支撐，但不足以完全對(duì)沖傳統(tǒng)需求走弱。美國(guó)方面，前期在精煉銅關(guān)稅預(yù)期影響下，海外銅資源加速流入美國(guó)，并推動(dòng)COMEX庫(kù)存持續(xù)累積。然而當(dāng)前庫(kù)存水平已對(duì)未來(lái)需求形成較強(qiáng)緩沖，意味著部分未來(lái)進(jìn)口需求已經(jīng)被提前釋放。若后續(xù)關(guān)稅預(yù)期無(wú)法進(jìn)一步強(qiáng)化，或?qū)е翪OMEX-LME價(jià)差趨于收斂，前期由關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動(dòng)的區(qū)域溢價(jià)交易也面臨降溫風(fēng)險(xiǎn)。
值得關(guān)注的點(diǎn)是，6月底前后美國(guó)精煉銅關(guān)稅、巴拿馬Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)情況。
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