>> 國信證券-非銀金融行業(yè)深度報告：從產(chǎn)業(yè)革命到金融創(chuàng)新——2026年下半年非銀金融策略暨資本市場資金流動分析-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 6623KB |
| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
孔祥,王德坤,王文靜 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點摘要
產(chǎn)業(yè)革命、估值敘事與金融創(chuàng)新構(gòu)成了連續(xù)遞進(jìn)關(guān)系，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展。以技術(shù)集群突破為核心的AI產(chǎn)業(yè)革命重塑了生產(chǎn)效率與要素分配，創(chuàng)造全新商業(yè)模式，成為所有價值的源頭；資本市場為消化這種爆發(fā)式的非線性增長，重構(gòu)估值敘事，跳出傳統(tǒng)估值模式，轉(zhuǎn)而擁抱滲透率、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等前瞻性高景氣指標(biāo)，以此完成對新生產(chǎn)力的定價共識；最終，新定價共識倒逼金融創(chuàng)新，包括跨境收購/雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)/S型基金/主動管理ETF/收益互換（TRS）等一二級市場創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)設(shè)計出與之匹配的復(fù)雜工具，解決高風(fēng)險科創(chuàng)資產(chǎn)的期限錯配與風(fēng)險定價問題。三者互為因果，產(chǎn)業(yè)革命是底色，估值敘事是橋梁，金融創(chuàng)新是放大器，推動了資本向新質(zhì)生產(chǎn)力的大規(guī)模遷徙與配置。
2026年下半年國內(nèi)資本市場處存量資金博弈格局，存量打破需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策預(yù)期。居民財富端，隨著前期高息定存集中到期高峰逐步走過，存款搬家的邊際增量減弱，資金更多依托保險、理財與廣義"固收+"等低波載體，而非直接入市；機(jī)構(gòu)資金端，保險資金延續(xù)"啞鈴型"配置，在償付能力約束與風(fēng)險資本占用下，增量保費(fèi)對權(quán)益的邊際增配力度可能弱于2025年，更多向高股息權(quán)益（FVOCI底倉）與地方債以穩(wěn)定波動；銀行理財受制于凈值化后的回撤約束與估值平滑工具使用，進(jìn)一步抬升權(quán)益?zhèn)}位的意愿有限。相對確定的增量更可能來自兩條線索：一是"固收+"在銀行與互聯(lián)網(wǎng)渠道帶動下對零售低風(fēng)險資金的持續(xù)吸納與結(jié)構(gòu)性權(quán)益暴露抬升；二是若穩(wěn)增長落地推動寬信用兌現(xiàn)、人民幣資產(chǎn)相對吸引力提升，外資有望從低配轉(zhuǎn)向?qū)χ袊诵馁Y產(chǎn)的再增配，形成"存量博弈→結(jié)構(gòu)性增量"的邊際破局條件。
保險行業(yè)：板塊估值處于歷史極低分位，安全邊際深厚。負(fù)債端：2026年前四月保費(fèi)穩(wěn)健增長，NBV延續(xù)高增，IFRS17準(zhǔn)則下CSM存量利潤步入上行通道，銀?！皥笮泻弦弧迸c儲蓄險需求共振驅(qū)動價值轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)端：低利率倒逼“啞鈴型”配置策略成型，險資顯著增配高股息FVOCI資產(chǎn)以平滑波動，盡管一季度股市回調(diào)短暫拖累收益，但隨市場回暖及南向通擴(kuò)容，收益修復(fù)確定性強(qiáng)。當(dāng)前下跌主要受短期交易情緒壓制，與穩(wěn)健基本面背離，修復(fù)空間明顯，重點推薦資負(fù)匹配優(yōu)異的頭部險企：中國平安/中國太保/中國財險。
證券行業(yè)：傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與通道業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇背景下，行業(yè)增長邏輯正向“跨境+機(jī)構(gòu)”雙輪驅(qū)動深刻切換。依托互聯(lián)互通機(jī)制深化及資本市場高水平開放，券商正將跨境業(yè)務(wù)打造為核心引擎：一方面，港股通、互換通及GDR發(fā)行構(gòu)筑起跨市場投融資閉環(huán)，驅(qū)動投行保薦、跨境做市及場外衍生品創(chuàng)設(shè)等資本中介業(yè)務(wù)擴(kuò)容；另一方面，依托全球托管與PB系統(tǒng)，為高凈值客群及專業(yè)機(jī)構(gòu)提供一體化財富管理與主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)。這種“交易+托管+融資+風(fēng)險管理”的綜合服務(wù)模式，不僅提升了客戶黏性，更推動盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成為頭部券商穿越周期的第二增長曲線。重點推薦在跨境業(yè)務(wù)能有新敘事的機(jī)構(gòu)：中信證券/華泰證券/中金公司/招商證券，同時推薦資管板塊拓展創(chuàng)新的江蘇金租/瑞達(dá)期貨。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)、保險保費(fèi)收入不及預(yù)期、投資收益承壓、資本市場景氣度下降等。
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