>> 長城證券-金石資源(603505)金鄂博產(chǎn)能釋放推動利潤增長，看好公司液冷賽道布局-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 557KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平,林森 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件1：2026年4月22日，金石資源發(fā)布2025年年報，2025年公司營業(yè)收入為38.88億元，同比上升41.25%；歸母凈利潤為3.26億元，同比上升26.74%；扣非凈利潤為3.21億元，同比上升23.63%。對應公司4Q25營業(yè)收入為11.29億元，環(huán)比上升9.33%；歸母凈利潤為0.90億元，環(huán)比下降17.65%。
事件2：2026年4月28日，金石資源發(fā)布2026年一季報，1Q26公司營業(yè)收入為9.20億元，同比上升7.11%；歸母凈利潤為0.61億元，同比下降8.38%
點評：金鄂博產(chǎn)能釋放疊加氫氟酸價格提升，2025年公司利潤同比增長。公司2025年自產(chǎn)螢石精礦/自產(chǎn)無水氟化氫收入分別為11.54/19.82億元，YoY分別為2.88%/91.35%，毛利率分別為43.19%/5.73%，同比變化為+1.72/+6.28pct。公司營收及利潤增長主要與金鄂博氟化工產(chǎn)能釋放有關，公司無水氟化氫產(chǎn)銷量大幅增長，且無水氟化氫的毛利率為5.73%，扭轉了上年度該產(chǎn)品毛利率為負的局面。
產(chǎn)銷量方面，2025年公司自產(chǎn)螢石精礦產(chǎn)量41.64萬噸，同比上升8.41%，銷量41.70萬噸，同比上升4.35%；自產(chǎn)無水氟化氫產(chǎn)量22.49萬噸，同比上升76.12%，銷量21.21萬噸，同比上升80.51%。
費用方面，銷售費用同比上升42.11%，銷售費用率為0.38%，同比基本持平；管理費用同比上升22.37%，管理費用率為4.57%，同比下降0.70pct；財務費用同比上升57.01%，財務費用率為2.92%，同比上升0.29pct；研發(fā)費用同比上升4.80%，研發(fā)費用率為1.70%，同比下降0.59pct。
現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為1.34億元，同比下降75.45%；投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-4.93億元，同比上升51.09%；籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為5.74億元，同比上升5.12%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為4.88億元，同比上升67.51%。應收賬款同比上升28.25%，應收賬款周轉率有所上升，由2024年的8.26次變?yōu)?.91次。存貨同比下降0.80%，存貨周轉率有所上升，由2024年的3.34次變?yōu)?.73次。
1Q26金鄂博收入結構變化，公司凈利潤同比下滑。1Q26金鄂博氟化工收入結構發(fā)生變化：收入增長主要來自于低毛利率的無水氟化氫產(chǎn)銷量增加，而高毛利率的螢石粉外售（貿易業(yè)務）未開展，故公司營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長，但凈利潤有所下降。此外，浙江省對地下礦山的安全監(jiān)管力度全面趨嚴。春節(jié)后，礦山復工復產(chǎn)在程序、時限及標準等方面的要求均有所提高。受此影響，公司位于浙江省內的單一螢石礦山節(jié)后復工時間延后，對一季度產(chǎn)銷量造成一定影響。
包頭“選化一體”項目降本成效成果顯現(xiàn)，項目盈利大幅提升。2025年包鋼金石生產(chǎn)螢石粉80.11萬噸，超計劃目標約20%，銷售82.29萬噸，其中銷售給金鄂博氟化工81.81萬噸，全年平均單位制造成本控制在800元/噸以內，較上年下降幅度超15%，主要得益于技術研發(fā)與工藝改造持續(xù)推進，產(chǎn)品品質及回收率穩(wěn)步提升。金鄂博氟化工方面，螢石提質增效選礦生產(chǎn)線建成投運，顯著提升了螢石精粉品位，降低了AHF生產(chǎn)過程中螢石粉的單耗。2025年生產(chǎn)無水氟化氫21.21萬噸，同比增長76.12%。2025年包鋼金石與金鄂博氟化工兩項目合計貢獻利潤約2.20億元，占公司凈利潤的67.41%，較上年度的1.14億元增長92.21%，已逐步成為公司核心利潤來源。我們認為隨著選礦回收率繼續(xù)優(yōu)化、硫酸廠及螢石提質線逐步達產(chǎn)達標，該項目的盈利穩(wěn)定性與成本優(yōu)勢有望進一步增強。
蒙古國項目進入建設收官階段，海外資源擴張打開增量空間。蒙古國項目是公司首次海外布局，2025年完成了選礦廠主體建設和設備安裝，同步推進配套電力設施建設，并辦理了尾礦庫前期土地相關手續(xù)以及費用繳納、輸水管道工程政府審批流程等，全年預處理生產(chǎn)氟化鈣品位約45%的礦產(chǎn)品7.56萬噸，其中發(fā)回國內深加工約5.42萬噸。2026年公司計劃推進尾礦庫及取水工程建設，全力推動年內選礦廠開工生產(chǎn)，計劃生產(chǎn)10萬-15萬噸螢石產(chǎn)品（含預處理至45%品位的中間產(chǎn)品）。我們認為隨著年內選礦廠順利投產(chǎn)，蒙古項目有望從“投入期”逐步轉向“產(chǎn)出期”，逐步兌現(xiàn)業(yè)績。
鋰電材料及尾泥提鋰項目仍處陣痛期，但技改突破或帶來邊際改善。2025年江山金石新材料六氟磷酸鋰項目及江西金嶺尾泥提鋰項目合計虧損約6673萬元，歸母凈利潤虧損約5964萬元，成為拖累整體業(yè)績的主要因素。2025年六氟磷酸鋰項目全年產(chǎn)量約340噸，銷量約160噸，產(chǎn)量偏低導致單位成本較高。2025年公司對現(xiàn)有六氟磷酸鋰生產(chǎn)線進行了技術改造和工藝優(yōu)化，2026年計劃生產(chǎn)六氟磷酸鋰2500噸-3000噸左右。我們認為隨著技改的完成，以及產(chǎn)能的逐步爬坡，公司鋰電材料項目有望逐步扭虧。
公司投資諾亞氟化工，布局氟化工終端產(chǎn)品。根據(jù)公司2025年年報披露，公司出資2.57億元，收購諾亞氟化工15.71%股權，2026年1月辦理工商變更登記手續(xù)，交易完成后，公司成為諾亞氟化工公司第二大股東。根據(jù)公司2026年1月23日投資者交流紀要披露，浙江諾亞氟化工有限公司成立于2015年，擁有兩大生產(chǎn)基地，分別在浙江上虞和湖北潛江。諾亞氟化工目前主營三大系列的產(chǎn)品，分別是氟化冷卻液、
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