>> 愛(ài)建證券-全球零售行業(yè)深度報(bào)告：穿越周期的零售破局，折扣業(yè)態(tài)崛起，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店引領(lǐng)新趨勢(shì)-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
愛(ài)建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
范林泉 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
零售 |
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全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩疊加高通脹，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性降級(jí)趨勢(shì)或延續(xù)，自有品牌認(rèn)可度提升。1）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩疊加通脹水平總體高位，消費(fèi)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降級(jí)，消費(fèi)者更加關(guān)注商品質(zhì)價(jià)比。預(yù)計(jì)2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹不降反升，居民購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)承壓下，消費(fèi)結(jié)構(gòu)性降級(jí)趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。2）零售商自有品牌產(chǎn)品正從消費(fèi)者的備選方案躍升為品牌產(chǎn)品的有力競(jìng)爭(zhēng)者，其憑借對(duì)品牌產(chǎn)品的模仿、高質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)以及消費(fèi)者對(duì)零售商的信任，吸引消費(fèi)者選購(gòu)，消費(fèi)者認(rèn)可度提升。零售商發(fā)展自有品牌，可提升產(chǎn)品毛利率、滿(mǎn)足消費(fèi)者高質(zhì)價(jià)比需求，以定制化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店普遍推出高質(zhì)價(jià)比自有品牌，將自有品牌帶到了全新的高度。
全球零售業(yè)整體增速放緩，轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，凈利率持續(xù)低位，折扣業(yè)態(tài)逆勢(shì)崛起。1）電商規(guī)模擴(kuò)張放緩，最大電商市場(chǎng)中國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透率見(jiàn)頂?；ヂ?lián)網(wǎng)人口紅利見(jiàn)頂、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，流量投放與低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的粗放式增長(zhǎng)邏輯逐漸失效，從增量搶奪走向存量?jī)?nèi)卷。在當(dāng)前消費(fèi)結(jié)構(gòu)性降級(jí)與全球地緣政治危機(jī)、貿(mào)易政策不確定性加大的背景下，電商面臨獲客、物流及合規(guī)等成本上升，低價(jià)優(yōu)勢(shì)收窄的挑戰(zhàn)。2）線(xiàn)下傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)增長(zhǎng)滯緩，頭部企業(yè)門(mén)店數(shù)多逐漸萎縮。傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)商品同質(zhì)化嚴(yán)重，依賴(lài)通道費(fèi)模式，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與線(xiàn)上沖擊的雙重?cái)D壓下，流量?jī)?yōu)勢(shì)逐漸喪失。3）全球高通脹催化下，折扣業(yè)態(tài)逆勢(shì)崛起，增速超過(guò)傳統(tǒng)渠道。折扣業(yè)態(tài)分為硬折扣和軟折扣兩種模式，產(chǎn)品價(jià)格均明顯低于傳統(tǒng)渠道，但兩者的低價(jià)邏輯不同。硬折扣通過(guò)供應(yīng)鏈效率提升降低成本，疊加低毛利、高周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的低價(jià)。軟折扣多承接非固定的尾貨、臨期、微瑕等渠道貨源，實(shí)現(xiàn)機(jī)會(huì)型低價(jià)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性弱于硬折扣。
倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店融合硬折扣與會(huì)員制兩種模式，利潤(rùn)主要來(lái)自會(huì)員費(fèi)，形成商家盈利與消費(fèi)者獲高質(zhì)價(jià)比商品的共贏(yíng)正向循環(huán)。1）硬折扣模式起源于二戰(zhàn)后的德國(guó)，滿(mǎn)足當(dāng)時(shí)民眾對(duì)低價(jià)生活必需品的需求。目前硬折扣零售商的核心策略包括主打自有品牌（消除品牌溢價(jià)），精簡(jiǎn)SKU（提高單品采購(gòu)量、增強(qiáng)采購(gòu)議價(jià)權(quán)），砍掉中間商（工廠(chǎng)直供），極致運(yùn)營(yíng)成本控制（一人多能、極簡(jiǎn)裝修），高周轉(zhuǎn)（小自有資金滾動(dòng)出大業(yè)務(wù)量）。2）1930年代，美國(guó)大蕭條催生現(xiàn)代連鎖超市，高銷(xiāo)量、低利潤(rùn)、大空間、提供停車(chē)場(chǎng)的模式大獲成功。為保護(hù)中小商戶(hù)，1931年起美國(guó)各州出臺(tái)《公平貿(mào)易法》限制最低零售價(jià)。1954年普萊斯創(chuàng)立FedMart，利用會(huì)員制規(guī)避最低零售價(jià)監(jiān)管。1970年代，美國(guó)高通脹與高失業(yè)率同時(shí)爆發(fā)，加上最低零售價(jià)限制取消、反價(jià)格歧視法案放松，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店正式誕生并迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。1993年至今，美國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)式會(huì)員店市場(chǎng)由三大巨頭主導(dǎo)，Costco穩(wěn)居第一。3）傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)的利潤(rùn)主要來(lái)自商品進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)和通道費(fèi)，與消費(fèi)者利益往往存在天然沖突。倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店的利潤(rùn)主要來(lái)自會(huì)員費(fèi)，會(huì)員規(guī)模增加或續(xù)費(fèi)的前提是幫會(huì)員省錢(qián)，與消費(fèi)者利益趨于一致，最終形成“優(yōu)質(zhì)低價(jià)、向消費(fèi)者讓利—會(huì)員規(guī)模增加與高續(xù)費(fèi)—采購(gòu)規(guī)模與議價(jià)權(quán)同步提升—壓低供應(yīng)鏈成本”的正向循環(huán)。
投資建議：建議把握兩條主線(xiàn)投資機(jī)會(huì)，一是自有品牌開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)、銷(xiāo)售占比高的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注自有品牌Kirkland Signature銷(xiāo)售額占比超30%的Costco（COST.O）；二是單店模型成熟度高、復(fù)制速度快的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注Walmart（WMT.O），主要看點(diǎn)是其在中國(guó)市場(chǎng)高速擴(kuò)店的山姆會(huì)員店。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；會(huì)員增速及續(xù)費(fèi)率下滑；拓店速度不及預(yù)期；供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等。
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