>> 招商證券-電子行業(yè)美光FY26Q3跟蹤報(bào)告：營收與指引均大超預(yù)期，簽署16份SCA剩余RPO達(dá)千億美元-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄢凡,諶薇 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
美光于6月25日公布FY26Q3財(cái)報(bào)，營收414.56億美元，同比+345.72%/環(huán)比+73.75%；毛利率84.9%，同比+46pcts/環(huán)比+10pcts。
評(píng)論：
1、FY26Q3收入與毛利率均超預(yù)期，DRAM庫存DOI仍處于緊張水平。
FY26Q3收入414.56億美元，創(chuàng)歷史新高，同比+345.72%/環(huán)比+73.75%，大超此前指引（327.5-342.5億美元）；Non-GAAP毛利率84.9%，同比+46pcts/環(huán)比+10pcts，超出此前指引（81%），毛利率提升主要得益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，及成本管控成效與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。運(yùn)營利潤率為81%，同比+54pcts/環(huán)比+12pcts，F(xiàn)Y26Q3期末庫存86億美元，環(huán)比增加3億美元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)120天，DRAM庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處于緊張水平，低于120天。
2、DRAM與NANDASP環(huán)比保持大幅上漲，各部門營收同環(huán)比均大幅上漲。
1）按產(chǎn)品劃分：①DRAM收入313億美元，同比+343%/環(huán)比+67%，占總營收76%，位元出貨量環(huán)比增長low single-digit，ASP環(huán)比增長low-60%；②NAND收入99億美元，同比+361%/環(huán)比+99%，占總營收24%，位元出貨量環(huán)比增長mid-single-digit，受NAND行業(yè)供需緊張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)，ASP環(huán)比增長mid-80%。2）按業(yè)務(wù)劃分：①云存儲(chǔ)部門（CMBU）收入137.69億美元，同比+306.65%/環(huán)比+77.69%，占總營收33%，環(huán)比增長受益于產(chǎn)品價(jià)格和位元出貨量上漲；②核心數(shù)據(jù)部門（CDBU）收入115.24億美元，同比+653.20%/環(huán)比+102.64%，占總營收28%，環(huán)比增長受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲；③移動(dòng)與客戶端部門（MCBU）收入115.21億美元，同比+253.95%/環(huán)比+49.41%，占總營收28%，主要由產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，部分被位元出貨量下滑抵消；④汽車與嵌入式部門（AEBU）收入46.34億美元，同比+311.18%/環(huán)比+71.12%，占總營收11%，主要由產(chǎn)品漲價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。
3、FY26Q4營收指引同環(huán)比均高增，行業(yè)供需緊缺預(yù)計(jì)延續(xù)至FY2027年之后。
1）FY26Q4指引：營收預(yù)計(jì)為500±10億美元，中值同比+342%/環(huán)比+21%，毛利率預(yù)計(jì)為86%，同比+40.3pcts/環(huán)比+1.1pcts。2）市場展望：公司預(yù)計(jì)，DRAM與NAND的供需緊張格局將持續(xù)至2027之后，①DRAM：預(yù)計(jì)2026年行業(yè)DRAM位元出貨量將實(shí)現(xiàn)low-to-mid 20%增長，略高于此前預(yù)期，公司DRAM供應(yīng)增長與行業(yè)供應(yīng)增長保持一致。②NAND：預(yù)計(jì)2026年NAND位元出貨量增長約20%，與此前預(yù)期持平，公司NAND供應(yīng)增長略低于行業(yè)26年供應(yīng)增長。3）資本開支：Q4預(yù)計(jì)資本開支100億美元，上調(diào)FY26全年資本開支將超270億美元（此前為250億美元），27財(cái)年季度資本支出預(yù)計(jì)高于26Q4，其中一半同比增長來自于建筑相關(guān)資本開支，主要用于提前建設(shè)滿足長期需求所需的潔凈室產(chǎn)能。
4、簽署16份SCA協(xié)議RPO達(dá)千億美元，機(jī)器人或成下一個(gè)存儲(chǔ)支撐產(chǎn)業(yè)。
1）SCA：①協(xié)議內(nèi)容：公司已與客戶簽署16項(xiàng)戰(zhàn)略客戶協(xié)議，覆蓋數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子及汽車等終端市場，包括4家超大型客戶和3家中型客戶，其余為汽車行業(yè)客戶。②協(xié)議期限：協(xié)議期限為2026年至2030年底的五年期，汽車客戶協(xié)議為三年期。③協(xié)議價(jià)格：頭部大單針對(duì)現(xiàn)有成熟產(chǎn)品設(shè)置價(jià)格上限，對(duì)標(biāo)當(dāng)前2026二季度市場價(jià)格，同時(shí)合約全程鎖定價(jià)格下限。少量SCA訂單采用固定定價(jià)或無上下限約束、價(jià)格隨市場行情浮動(dòng)。有14份合約在價(jià)格底線基礎(chǔ)上。④協(xié)議體量：16份協(xié)議覆蓋周期內(nèi)，約占美光DRAM總出貨量20%、NAND總出貨量三分之一。所有協(xié)議剩余合作周期內(nèi)保底營收規(guī)模合計(jì)約1000億美元。根據(jù)現(xiàn)有已落地SCA，預(yù)計(jì)將收到客戶預(yù)付保證金及配套金融承諾資金合計(jì)220億美元。待全部計(jì)劃內(nèi)SCA協(xié)議落地后，預(yù)計(jì)公司半數(shù)及以上營收將由跨終端市場的長期鎖單協(xié)議構(gòu)成。2）數(shù)據(jù)中心TAM：AI存儲(chǔ)需求推動(dòng)2026年全球數(shù)據(jù)中心DRAM與NAND位元出貨量將較兩年前增長超過一倍。3）產(chǎn)品進(jìn)展：①HBM4：公司HBM412-Hi產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡速度約為HBM3E 12-Hi的兩倍，HBM4累計(jì)出貨收入已超過10億美元。②DRAM/NAND：1γ（1-Gamma）DRAM節(jié)點(diǎn)及G9 NAND節(jié)點(diǎn)均處于順利量產(chǎn)爬坡階段，預(yù)計(jì)將成為公司歷史上出貨量最大的DRAM和NAND制程節(jié)點(diǎn)，下一代DRAM與NAND節(jié)點(diǎn)研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)于2027年下半年開始量產(chǎn)。③成本：隨著LPDDR5向LPDDR6、DDR5向DDR6，以及HBM新一代產(chǎn)品持續(xù)迭代，單位bit的制造成本將逐步提高。疊加新建晶圓廠和先進(jìn)封裝產(chǎn)能導(dǎo)入，公司預(yù)計(jì)未來DRAM平均單位bit成本將較當(dāng)前水平上升。4）人形機(jī)器人與汽車：L2+及以上高階自動(dòng)駕駛車型，內(nèi)存與閃存搭載總量達(dá)到普通乘用車的五倍以上，人形機(jī)器人所需存儲(chǔ)容量約為普通L2+自動(dòng)駕駛汽車的十倍，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將在2030年后逐步開啟持續(xù)數(shù)十年的存儲(chǔ)需求擴(kuò)張周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)；DRAM和NAND景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；存儲(chǔ)價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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