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投資要點(diǎn)：
　　公司深耕紅外光電領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速推進(jìn)。公司自2014年創(chuàng)立以來(lái)，歷經(jīng)多階段技術(shù)迭代，現(xiàn)已發(fā)展為國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備制冷型和非制冷型紅外探測(cè)器研制生產(chǎn)能力的民營(yíng)企業(yè)之一。公司形成以制冷紅外為核心、非制冷紅外快速突破、精密光學(xué)協(xié)同發(fā)展的多元業(yè)務(wù)格局。此外，公司積極布局激光等領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，2021-2025年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為29%，2026年Q1歸母凈利潤(rùn)為0.25億元，同比增長(zhǎng)88.62%。IPO擬募資及發(fā)行可轉(zhuǎn)債投向探測(cè)器量產(chǎn)線、精密光學(xué)、激光器等上游核心器件，縱向一體化戰(zhàn)略加速落地。
　　全球紅外熱成像行業(yè)景氣向上，國(guó)內(nèi)軍民需求雙輪驅(qū)動(dòng)。全球范圍內(nèi)，特種與民用紅外熱成像市場(chǎng)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)向安防、工業(yè)、消費(fèi)等領(lǐng)域拓展。國(guó)內(nèi)軍用市場(chǎng)，隨著國(guó)防現(xiàn)代化持續(xù)推進(jìn)，陸軍、彈載、吊艙等核心應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)高性能制冷紅外產(chǎn)品的需求有望加速釋放。國(guó)內(nèi)民用市場(chǎng)，紅外熱成像技術(shù)成本整體呈下降趨勢(shì)，非制冷紅外產(chǎn)品加速向戶外瞄具、無(wú)人機(jī)載荷、安防監(jiān)控等場(chǎng)景滲透，疊加海外槍瞄市場(chǎng)旺盛的需求，出口增長(zhǎng)空間廣闊。
　　制冷高壁壘穩(wěn)增長(zhǎng)，非制冷打開(kāi)增量空間。1）InSb路線：公司在InSb路線制冷型紅外市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。中波領(lǐng)域InSb路線實(shí)際應(yīng)用中的穩(wěn)定性、使用壽命及后期維護(hù)簡(jiǎn)便性方面表現(xiàn)更優(yōu)，更適合需長(zhǎng)期開(kāi)機(jī)或高可靠要求的軍事應(yīng)用場(chǎng)景。2）II類超晶格路線：公司目前已研制出II類超晶格探測(cè)器，該探測(cè)器是繼InSb探測(cè)器、MCT探測(cè)器之后的新一代探測(cè)器，可實(shí)現(xiàn)從短波到長(zhǎng)波乃至甚長(zhǎng)波波段的全覆蓋。3）非制冷：公司在非制冷紅外領(lǐng)域聚焦瞄具細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)技術(shù)差異化實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為把握民用市場(chǎng)快速發(fā)展機(jī)遇，公司積極推動(dòng)產(chǎn)線擴(kuò)建與技術(shù)升級(jí)。
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)紅外領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)民企，受益于國(guó)防現(xiàn)代化帶動(dòng)的制冷紅外需求持續(xù)擴(kuò)容以及非制冷海外市場(chǎng)快速放量，預(yù)計(jì)公司2026-28E年歸母凈利潤(rùn)分別為3.0/4.0/4.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2026-28E年P(guān)E分別為39/30/25X。選取高德紅外（制冷及非制冷紅外核心標(biāo)的）、睿創(chuàng)微納（非制冷紅外核心標(biāo)的）、縱橫股份（無(wú)人機(jī)核心標(biāo)的）、帝爾激光（激光核心標(biāo)的）作為可比公司，平均PE為57/42/34X。公司“制冷+非制冷”紅外雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能逐步釋放，因此首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、二類超晶格產(chǎn)品放量不及預(yù)期、可轉(zhuǎn)債實(shí)施不及預(yù)期