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我們的觀點(diǎn)：豆粕期貨價(jià)格重心上移。
　　我們的邏輯：豆粕的原料進(jìn)口大豆價(jià)格重心抬升，帶動(dòng)豆粕期價(jià)上升。天氣中性條件下，2026/27年全球大豆期末庫(kù)存下降，平衡表收縮，支撐豆價(jià)穩(wěn)中有升。美豆供需雙擴(kuò)，平衡表偏緊。2026年美豆擴(kuò)大生產(chǎn)，因?yàn)樾枨笄熬昂棉D(zhuǎn)。由于美豆依然保持低價(jià)優(yōu)勢(shì)，所以“低價(jià)抑制供應(yīng)、促進(jìn)需求”的底層邏輯沒有變化，美豆供應(yīng)增量不及需求、平衡表收緊符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。巴西大豆平衡表穩(wěn)定：供應(yīng)壓力增加、但庫(kù)存壓力減輕，因出口需求旺盛。若遇極端天氣沖擊，全球大豆平衡表再度收縮，豆價(jià)有望進(jìn)一步上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）2026年美國(guó)大豆超預(yù)期擴(kuò)種增產(chǎn)，需求端無法承接意外增產(chǎn)情況，美豆期末庫(kù)存大幅上升、平衡表超預(yù)期寬松，并帶動(dòng)全球大豆平衡表重新寬松。2）宏觀市場(chǎng)意外變化，商品市場(chǎng)整體下行等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。