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 5月單月人身險公司保費(fèi)增速轉(zhuǎn)負(fù)，我們預(yù)計(jì)主要受基數(shù)影響。1）2026年1-5月人身險原保費(fèi)25832億元，同比+5.6%，規(guī)模保費(fèi)29642億元，同比+6.1%。5月單月人身險公司原保費(fèi)規(guī)模為3228億元，同比-3.0%，增速轉(zhuǎn)負(fù)（4月為+0.6%）。2）1-5月保戶投資新增交費(fèi)（萬能險為主）同比+10%，投連險同比-28%。5月單月保戶投資新增交費(fèi)同比+8%，增速轉(zhuǎn)正（4月為-10%）；投連險同比-45%，降幅較4月擴(kuò)大1pct。3）我們認(rèn)為，5月保費(fèi)增速繼續(xù)放緩，主要是由于上年同期基數(shù)逐步升高影響。Q1分紅險在新單保費(fèi)中占比顯著提升，利好保險公司負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，考慮到當(dāng)前上市險企新業(yè)務(wù)利差空間穩(wěn)定，我們認(rèn)為階段性增加傳統(tǒng)險銷售以維持穩(wěn)定的NBV margin表現(xiàn)亦是可選業(yè)務(wù)策略之一。
　　 5月單月健康險保費(fèi)同比+0.1%，較4月增速微升。1）2026年1-5月健康險保費(fèi)為5522億元，同比+3.9%。5月單月健康險保費(fèi)為758億元，同比+0.1%，較4月增速微升0.1pct。5月末健康險占比為21%，較4月末提升0.1pct。2）我們認(rèn)為，在醫(yī)保商保合作深化背景下，商業(yè)健康險發(fā)展?jié)摿Υ?，保險公司通過打通保險、體檢、康復(fù)、養(yǎng)老、藥品、醫(yī)院等產(chǎn)業(yè)鏈條，建立“健康管理+醫(yī)療服務(wù)+保險”的一站式健康生態(tài)系統(tǒng)，能夠有效提高客戶粘性，為保險業(yè)務(wù)增長賦能。
　　 5月單月產(chǎn)險公司保費(fèi)同比+2.3%，車險、非車險增速均改善。1）2026年1-5月產(chǎn)險公司保費(fèi)達(dá)7979億元，同比+2.2%。5月單月產(chǎn)險公司保費(fèi)達(dá)1350億元，同比+2.3%，增速轉(zhuǎn)正（4月為-0.2%）。其中車險、非車險單月保費(fèi)增速均環(huán)比改善。2）車險保費(fèi)累計(jì)同比-0.2%。5月單月車險保費(fèi)同比持平，而4月為-0.1%。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，5月份汽車產(chǎn)銷較去年同期小幅下降，但環(huán)比分別+1.6%和+4.1%，新能源車產(chǎn)銷則分別同比+22%和+14%。3）非車險保費(fèi)累計(jì)同比+4.5%。5月非車險保費(fèi)同比+5.3%，增速轉(zhuǎn)正（4月為-0.3%），其中：健康險/責(zé)任險/意外險/農(nóng)險5月保費(fèi)分別同比+17%、+16%、+6%、+5%，分別較4月增速+16pct、+6pct、-3pct、+4pct。4）我們認(rèn)為，非車險綜合治理的落地執(zhí)行對部分險保費(fèi)的短期增速將產(chǎn)生一定壓力，但是對于改善相關(guān)業(yè)務(wù)承保盈利水平有積極作用，經(jīng)營穩(wěn)健、具有品牌和管理優(yōu)勢的頭部險企將更加受益。
　　基本面仍具韌性，繼續(xù)看好保險板塊估值修復(fù)空間。1）我們認(rèn)為市場需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險轉(zhuǎn)型將推動負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率回升至1.73%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2026Q1末公募基金對保險股持倉比例降至1.05%，顯著欠配。2026年6月26日保險板塊估值2026E 0.41-0.71倍PEV、0.78-1.50倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；新單增長不及預(yù)期。