>> 東吳證券-創(chuàng)想三維(03388.HK)稀缺的消費級3D打印第一股，K系列打開高端化空間-260626
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 2121KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,陽靖 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
創(chuàng)想三維是消費級3D打印行業(yè)龍頭，提供全品類硬件及軟件平臺一體化服務(wù)。公司從品牌代工起步，成長為產(chǎn)品矩陣涵蓋3D打印機、3D打印耗材、3D掃描儀、激光雕刻機、配件及創(chuàng)想平臺服務(wù)的綜合供應(yīng)商。2025年公司營收31.3億元，同比增長36.7%；non-IFRS歸母凈利潤為0.92億元，同比-5%。
3D打印行業(yè)：AI賦能與個性化需求共振，3D創(chuàng)意行業(yè)迎來全民參與新時代。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年行業(yè)GMV達60億美元，預(yù)計2030年增至272億美元，年復(fù)合增長率達33.2%。行業(yè)持續(xù)增長的邏輯在于：①滲透率提升，3D打印商業(yè)化尚處初期，2025年市場規(guī)模不足10億美元，但潛在市場規(guī)模高達550億美元，而未來AI技術(shù)的應(yīng)用進一步降低上手門檻有望推動滲透率加速提升。②客單價提升：隨著高端化產(chǎn)品的推出和消費升級而提升。③耗材等周邊產(chǎn)品的擴張。
創(chuàng)想三維是3D打印行業(yè)的龍頭，具備全譜系產(chǎn)品布局，高端化成效顯著。根據(jù)灼識咨詢，公司是2025年按照GMV計市占率全球排名第二的3D打印公司，市占率達到11%。公司除3D打印之外，在3D掃描、消費級激光雕刻機等產(chǎn)品均有布局且2025年市占率位居前列，具備全譜系產(chǎn)品布局優(yōu)勢。公司傳統(tǒng)主力產(chǎn)品為Ender系列打印機，是很多玩家的“入門神機”。而近年來公司發(fā)力K1/K2高端產(chǎn)品取得成功，價格帶不斷提升。5月29日公司發(fā)布新一代KliTek多噴嘴技術(shù)，并用于下一代K3的3D打印機系列，有望催化未來收入加速成長。
盈利預(yù)測與投資評級：公司2025年一次性項目影響凈利潤表現(xiàn)，預(yù)計扣非利潤在后續(xù)重回上升通道。2025年公司代控股股東向A輪投資者補償2.4億元，剔除該項及上市開支、股份薪酬后，2025年IFRS凈利潤0.9億元。我們預(yù)計公司2026-2028年Non-GAAP凈利潤1.9/3.1/4.3億元，同比增長107%/61%/41%。考慮到當前公司盈利水平尚處爬升階段，市盈率偏高主要源于凈利率階段差，市銷率口徑下估值更具解釋性與比較性。我們選取同為新品類消費電子產(chǎn)品公司影石創(chuàng)新、安克創(chuàng)新、綠聯(lián)科技為可比公司，2025-2027年平均PS估值分別為3.3/2.2/1.6倍，公司PS估值分別為3.1/2.2/1.8倍，與行業(yè)水平相當?？紤]到公司目前是全球消費級3D打印頭部玩家，處于高景氣持續(xù)擴容賽道。首次覆蓋，給予"增持"評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，跨境經(jīng)營相關(guān)風險，技術(shù)路徑變革，行業(yè)滲透率不及預(yù)期，新品反饋不及預(yù)期
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