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投資要點(diǎn)
　　▌從第一性原理出發(fā)，拆解預(yù)測(cè)行業(yè)完全成本
　　生豬養(yǎng)殖成本的測(cè)算本質(zhì)上是自下而上的拆解過(guò)程。本報(bào)告基于第一性原理，將商品豬從出生到出欄的完全成本拆解為"飼料成本+仔豬成本+其他成本"三大科目，逐項(xiàng)量化歸集：
　　飼料成本采用"橫向配方加權(quán)+縱向時(shí)間加權(quán)"雙重模型還原真實(shí)結(jié)轉(zhuǎn)成本；
　　仔豬成本從母豬全生命周期投入出發(fā)，經(jīng)買賣攤銷、飼養(yǎng)攤銷、社會(huì)系數(shù)修正層層推算；
　　其他成本按月估算計(jì)入。
　　在此基礎(chǔ)上，通過(guò)育肥成活率將死亡個(gè)體的成本分?jǐn)傊脸鰴趥€(gè)體，最終匯合為行業(yè)完全成本與現(xiàn)金成本，并在基準(zhǔn)與極端天氣兩種情景下展望未來(lái)10個(gè)月的成本路徑。
　　▌基準(zhǔn)情景：完全成本在12元/kg附近震蕩
　　在玉米、豆粕等原料價(jià)格維持當(dāng)前水平、生產(chǎn)效率自然提升的基準(zhǔn)假設(shè)下，未來(lái)10個(gè)月（2026年6月—2027年3月）行業(yè)完全成本將在12元/kg附近震蕩，中樞約11.82元/kg；現(xiàn)金成本約10.87元/kg。從成本結(jié)構(gòu)看，飼料占比約60%，受原材料波動(dòng)影響較大，是決定短期成本波動(dòng)的核心變量；仔豬成本占約20%，其他費(fèi)用占約20%。
　　▌極端天氣情景：原材料價(jià)格上行推升完全成本0.5—1元/kg，去產(chǎn)能節(jié)奏或加速
　　若全球主要糧食產(chǎn)區(qū)遭遇異常氣候，玉米價(jià)格升至約2.45元/kg、豆粕升至約3.39元/kg，飼料成本將因原料價(jià)格抬升而上漲，預(yù)計(jì)完全成本較基準(zhǔn)情景提升0.5—1元/kg，2027年3月可達(dá)約12.25元/kg。由于育肥期飼料采用階梯遞增權(quán)重模型，糧價(jià)上漲的沖擊存在傳導(dǎo)滯后，成本峰值將延后顯現(xiàn)。若同期豬價(jià)未能同步上漲，更多企業(yè)將跌破現(xiàn)金成本線，行業(yè)去產(chǎn)能的節(jié)奏或?qū)⒓觿　?br>　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)；模型數(shù)據(jù)來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算精確度風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)