>> 華泰證券-策略國內(nèi)周報：波動期均衡布局-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 956KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光,閆萌 |
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核心觀點(diǎn)
上周A股科技波動率明顯放大，三條線索交叉驗(yàn)證目前或位于階段性整固。其一，外部坐標(biāo)上，韓股目前或進(jìn)入“加倉彈藥收斂、強(qiáng)平抬頭”階段，尾部風(fēng)險有所累積；其二，產(chǎn)業(yè)趨勢上，蘋果漲價引發(fā)利潤分配的擔(dān)憂，但Anthropic的ARR等高頻指標(biāo)顯示AI需求仍在高位，且考慮到蘋果漲價沖擊的是存儲下游偏邊緣的消費(fèi)電子需求，不必過度擔(dān)憂；其三，短期美國PCE走高與季末基金風(fēng)格回歸或帶來擾動，但油價回落已使外部壓制邊際松動，關(guān)注Q2財報季方向。配置上，短期關(guān)注再平衡，以紅利為安全墊，科技中關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、存儲、MLCC，關(guān)注財報存在修復(fù)動力的券商等。
海外杠桿高位震蕩，波動率放大或是基準(zhǔn)情形
本輪科技行情中，韓股杠桿出清程度與資金尾部風(fēng)險是研判A股科技波動的關(guān)鍵外部坐標(biāo)，目前韓股或處于“加倉彈藥收斂、強(qiáng)平抬頭”的階段，尾部風(fēng)險有所累積。一方面，各方政策限制下，加杠桿空間受限，主要券商正收緊對沖基金對韓股的杠桿押注，待入場股票現(xiàn)貨的資金于6月4日見峰后回落超10萬億韓元，銀行端的個人信用透支余額在6月15日見頂后，回落至6月初水平；另一方面，加杠桿空間受限或放大市場脆弱性，信用交易融資仍處歷史峰值區(qū)、深層的質(zhì)押融資6月中旬以來緩慢續(xù)升，衍生品保證金高位劇烈波動，委托未收金的強(qiáng)平占比近期一度升至7.5%。韓股目前距杠桿平倉線雖仍有距離，但波動率放大或是基準(zhǔn)情形。
存儲順價不暢引發(fā)擔(dān)憂，但AI需求引擎仍在
美光財報、蘋果漲價后，市場敘事從“存儲漲價利好上游”轉(zhuǎn)向“存儲成本走高擠壓產(chǎn)業(yè)鏈其余環(huán)節(jié)利潤”，市場擔(dān)憂AI資本開支“負(fù)外部性”或反噬產(chǎn)業(yè)鏈自身：1）產(chǎn)業(yè)鏈順價不暢，漲價難以平滑傳導(dǎo)；2）需求或有所收縮，IDC預(yù)測2026年智能手機(jī)出貨下滑約12.9%、為近十年最大跌幅。市場擔(dān)憂蘋果漲價是否會類似特斯拉漲價，成為見頂?shù)男盘?？或需厘清兩點(diǎn)，其一，AI基本面邏輯仍在，目前Mag 7遠(yuǎn)期PE溢價收窄，但盈利并未明顯下修，高頻指標(biāo)韓國半導(dǎo)體出口、Anthropic的ARR在5月仍處高位上行通道；其二，蘋果漲價降低的是消費(fèi)電子需求，而非這輪周期的引擎，HBM、服務(wù)器對價格敏感度偏低。關(guān)注7月中下旬美國CSP大廠的資本開支指引。
短期擾動未消，但宏觀壓制邊際緩和
短期海內(nèi)外波動或?qū)股形成一定擾動。一是美國5月PCE為2023年4月以來最高，部分投資者押注9月迎來加息；二是季末臨近疊加基準(zhǔn)考核趨嚴(yán)，前期偏離基準(zhǔn)的基金存在“風(fēng)格回歸”的動機(jī),統(tǒng)計2026Q2非科技類基金的區(qū)間跟蹤偏離度,偏離≥1.0%的基金共384只、規(guī)模約3580億元，其中新能源與制造類（合計約818億）、紅利價值類（約569億）的漂移相對較高。向后看，6月霍爾木茲海峽日均通航量已恢復(fù)至沖突前約57%，油價中樞回到本輪沖突爆發(fā)前水平，能源端對通脹與風(fēng)險偏好的擾動明顯減弱。此外，關(guān)注7月中下旬中報與美國CSP大廠資本開支指引。
配置上沿再平衡線索展開
當(dāng)前強(qiáng)結(jié)構(gòu)行情波動率放大，沿三條線索展開。其一，科技成長仍是中期主線，但在波動放大階段,宜向上周已顯現(xiàn)韌性的環(huán)節(jié)集中,如半導(dǎo)體設(shè)備、存儲、MLCC等；其二，財報視角,布局供需雙向改善、估值相對合理的補(bǔ)漲品種，如小金屬、裝修建材等，及二季度具備景氣修復(fù)的行業(yè)，如調(diào)整時間較久，且有一定基本面催化的券商；其三,紅利作底倉配置，可關(guān)注銀行、交通運(yùn)輸?shù)确€(wěn)健紅利提供防御壓艙石，兼具股息與一定基本面修復(fù)。
風(fēng)險提示：海外地緣風(fēng)險超預(yù)期；海外流動性收緊超預(yù)期
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