>> 中泰證券-輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報：波司登FY26穩(wěn)健增長，滔搏一季度流水下滑-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 2371KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,吳思涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
2026/6/22-2026/6/26上證指數(shù)-1.55%，深證成指-1.55%，輕工制造指數(shù)-4.17%，在28個申萬行業(yè)中排名第20；紡織服裝指數(shù)-2.25%，在28個申萬行業(yè)中排名第8。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：包裝印刷（-3.11%），家居用品（-4.34%），造紙（-4.51%），文娛用品（-6.33%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：紡織制造（-1.07%），服裝家紡（-1.57%），飾品（-6.47%）。
品牌服飾：1）波司登公布FY26年度報告，收入與利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司全年實(shí)現(xiàn)收入273.5億元（同比+5.6%），歸母凈利潤39.9億元（同比+13.7%），利潤增速快于收入。其中，波司登主品牌收入增長6.9%至197.5億元，主品牌毛利率同比+0.1pct；雪中飛品牌表現(xiàn)亮眼，收入大增16.6%至25.7億元。貼牌加工（OEM）業(yè)務(wù)受海外消費(fèi)力低迷等因素影響，收入同比下降8.3%。2）滔搏發(fā)布2026/27財年第一季度經(jīng)營表現(xiàn)：該季度零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售額同比錄得低段10-20%的下跌，直營門店的毛銷售面積較上一季度末減少2.9%，較去年同期減少11.2%。此外，公司公告目前未收到耐克關(guān)于自2027年1月1日起終止中國內(nèi)地線上一級經(jīng)銷商授權(quán)的正式通知，其與耐克就線上銷售安排的業(yè)務(wù)合作仍在持續(xù)討論中，2025/26財年耐克線上銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了集團(tuán)總收入的約22%。建議關(guān)注：1）以大單品策略提升品牌形象與整體銷量的家紡龍頭【水星家紡】、【羅萊家紡】；2）2026年為體育大年，冬奧會、世界杯、亞運(yùn)會等重大賽事有望帶動運(yùn)動戶外產(chǎn)品銷售，關(guān)注功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】、【361度】和【波司登】等；3）主業(yè)底部向上，利潤彈性可期，看好線下特賣打開第二曲線的【海瀾之家】。
造紙：建議關(guān)注玖龍、太陽。1）玖龍紙業(yè)：回購高息永續(xù)債，資本結(jié)構(gòu)改善、盈利彈性可期。6月15日，公司公告啟動4億美元14%高息永續(xù)債現(xiàn)金回購，回購后注銷，用于提升盈利和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?？紤]公司后續(xù)暫無造紙產(chǎn)能建設(shè)計劃，資本支出高點(diǎn)已過，折舊壓力減輕。同時本次回購高息永續(xù)債有利于解除市場疑慮，大幅降低利息支出并優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。在供需結(jié)構(gòu)邊際改善背景下，公司盈利彈性可期。2）太陽紙業(yè)發(fā)布2026年限制性股權(quán)激勵計劃草案，彰顯長期信心。本輪激勵計劃擬向1489名激勵對象（占總員工數(shù)8.1%）授予限制性股票數(shù)量總計6300萬股，占公司股本總額2.25%，授予價格為6.79元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為以2025年凈利潤為基數(shù)，2026-2028年凈利潤增長率不低于10%/20%/30%，考核目標(biāo)已經(jīng)包含激勵費(fèi)用。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大的【太陽紙業(yè)】；供需結(jié)構(gòu)邊際改善的箱板紙品種【玖龍紙業(yè)】、【山鷹國際】、【理文造紙】等；關(guān)注細(xì)分賽道景氣度較高的【仙鶴股份】；新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致紙價處于底部的白卡紙品種【博匯紙業(yè)】、【五洲特紙】。
文創(chuàng)潮玩：近期晨光文具發(fā)布2026年大學(xué)汛新品。本月初晨光舉辦大學(xué)汛新品發(fā)布會，主打六大"情緒價值"架裝新品，包含開心搖搖樂、動物剝剝樂（二代）、搖尾貓2.0、"萬物皆可掛"痛筆、一閃一閃靈光筆等情緒價值類產(chǎn)品。從本次發(fā)布會現(xiàn)場銷售數(shù)據(jù)反饋來看，情緒價值類產(chǎn)品表現(xiàn)最佳。總體來看，本次新品圍繞萌系IP化（搖尾貓）×感官互動（剝剝樂觸感）×個性化表達(dá)（痛筆掛飾文化）布局，從過去"功能型消費(fèi)"轉(zhuǎn)向注重"情緒消費(fèi)"。我們判斷，文具賽道已經(jīng)從存量功能型競爭，切換到增量情緒價值類競爭，看好公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。建議關(guān)注: 【泡泡瑪特】已具備可復(fù)制孵化IP能力和平臺價值，全球化網(wǎng)絡(luò)（供應(yīng)鏈+本地化孵化）將推動IP多元化，釋放長期增長潛力；【布魯可】25Q4新品數(shù)量與質(zhì)量環(huán)比進(jìn)一步提升，中期關(guān)注成人向、女性向拓圈進(jìn)展；【晨光股份】蟄伏龍頭煥新，IP轉(zhuǎn)型加速+校邊渠道替代品沖擊趨緩+渠道庫存低位；【創(chuàng)源股份】積極進(jìn)軍國內(nèi)ip市場，IP產(chǎn)品持續(xù)落地。同時關(guān)注【實(shí)豐文化】、【廣博股份】、【華立科技】。
個護(hù)：出海龍頭經(jīng)營強(qiáng)韌性+大股東增持，估值低位+長期成長邏輯演繹下繼續(xù)推薦樂舒適、百亞股份。①樂舒適：非洲經(jīng)營穩(wěn)健，Q2拉美工廠投產(chǎn)貢獻(xiàn)下半年增量，大股東增持彰顯信心?；诠厩滥芰εc本土化優(yōu)勢，空白的新興市場開拓，及從紙尿褲到衛(wèi)生巾的品類延伸，看好公司長期成長。②百亞股份：電商盈虧考核優(yōu)先于GMV增長，線下外圍市場高成長+盈利迅速爬坡，我們認(rèn)為公司當(dāng)下處于由“估值安全墊+明確經(jīng)營底”構(gòu)成的底部布局窗口，持續(xù)推薦。
家居：出口側(cè)盈利受匯兌影響，建議關(guān)注內(nèi)貿(mào)穩(wěn)健的軟體龍頭。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【顧家家居】、【喜臨門】，關(guān)注【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團(tuán)】、【好太太】、【瑞爾特】。
紡織制造：錦綸價格上漲提示臺華新材布局機(jī)會。同時建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細(xì)分龍頭：1）重點(diǎn)推薦份額提升、盈利能力隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放如期提升的【晶苑國際】
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