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業(yè)績和行情回顧：食飲板塊業(yè)績有所恢復(fù)，股價(jià)邊際修復(fù)但仍偏弱。①從業(yè)績來看，隨著白酒板塊降幅收窄，渠道庫存逐步去化，以及調(diào)味品、預(yù)加工食品等大眾品板塊受益于餐飲復(fù)蘇，1Q2026食飲板塊整體業(yè)績?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤同比+3.46%/+3.24%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名有所回升；食飲細(xì)分行業(yè)分化明顯，景氣度從2025年的軟飲料、調(diào)味品、啤酒向1Q2026的預(yù)加工食品、零食擴(kuò)散，但烘焙、保健品等部分板塊利潤端壓力仍大。②從股價(jià)來看，2026M1-M5食飲板塊股價(jià)表現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，行業(yè)指數(shù)下跌8.97%，排名從2025年的墊底（第31位）回升至第24位，整體表現(xiàn)仍偏弱，預(yù)加工食品板塊及啤酒板塊表現(xiàn)較好，漲幅分別為9.28%、4.03%，個(gè)股分化明顯，上漲個(gè)股多由題材或復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，白酒仍延續(xù)頹勢。③從估值來看，以五年跨度的區(qū)間估值計(jì)算，截至2026M5我國食品飲料板塊估值百分位僅為10.38%，處于歷史低位，且除保健品外所有細(xì)分子板塊估值百分位均低于中樞水平，其中啤酒、零食接近歷史估值低點(diǎn)?？傮w來看，市場對(duì)食飲板塊的配置意愿并未因業(yè)績好轉(zhuǎn)和估值便宜而自然提升，仍需等待板塊盈利好轉(zhuǎn)可持續(xù)、庫存出清可驗(yàn)證、渠道信心改善，且景氣回升擴(kuò)散到更多子行業(yè)。
　　食品飲料細(xì)分行業(yè)投資觀點(diǎn)：
　　（1）大眾品行業(yè)：①速凍食品：價(jià)格戰(zhàn)基本結(jié)束，進(jìn)入盈利修復(fù)周期。2021年來，速凍食品板塊經(jīng)歷了疫情期間景氣度高漲到疫情后供需失衡、低價(jià)競爭再到目前競爭趨緩、盈利能力修復(fù)的變化周期。1Q2026，隨著價(jià)格戰(zhàn)基本結(jié)束，促銷力度邊際收斂，小廠退出市場，行業(yè)營收及凈利潤增速進(jìn)一步提升。此外，以安井為代表的各大企業(yè)正聚焦新品驅(qū)動(dòng)+定制化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極擁抱新渠道，有望借助山姆會(huì)員店、零食量販店等新興渠道擴(kuò)展銷路，通過BC協(xié)同發(fā)力實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長，建議積極關(guān)注盈利持續(xù)改善的速凍食品龍頭。②調(diào)味品：行業(yè)進(jìn)入需求修復(fù)兌現(xiàn)階段，關(guān)注定制化方向。調(diào)味品行業(yè)原料成本有所波動(dòng)，但絕對(duì)價(jià)格仍處低位區(qū)間，為行業(yè)利潤釋放提供支持。隨著B端餐飲復(fù)蘇以及家庭消費(fèi)剛需的支撐，1Q2026調(diào)味品行業(yè)業(yè)績高于預(yù)期，已進(jìn)入需求修復(fù)兌現(xiàn)階段，板塊業(yè)績有望持續(xù)較快增長，餐飲連鎖化和強(qiáng)勢終端的崛起有望推動(dòng)調(diào)味品行業(yè)向定制化趨勢演進(jìn)，建議關(guān)注業(yè)績修復(fù)較快、在定制化方向合理布局的調(diào)味品企業(yè)。③飲料：結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來增量市場，關(guān)注具備多品類、平臺(tái)化能力的龍頭。我國軟飲市場依托健康化、功能化與場景細(xì)分化等結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)擴(kuò)容，功能飲料（尤其是能量飲料與電解質(zhì)水）增速顯著領(lǐng)先行業(yè)。東鵬飲料憑借“高性價(jià)比+下沉渠道”已在能量飲料賽道與紅牛形成雙寡頭格局，且積極打造多品類協(xié)同增長矩陣。建議關(guān)注聚焦高景氣賽道，具備差異化產(chǎn)品與渠道壁壘，以及多品類、平臺(tái)化能力的頭部企業(yè)。④零食：業(yè)績階段性修復(fù)，平臺(tái)型與健康大單品企業(yè)值得關(guān)注。渠道變革和挑戰(zhàn)導(dǎo)致零食行業(yè)毛利率一路下降，2025年多數(shù)零食品牌企業(yè)陷入“增收不增利”的境地，1Q2026年春節(jié)旺季業(yè)績有所修復(fù)。渠道方（量販、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供應(yīng)鏈，通過自有品牌、白牌、定制款等方式攫取更多毛利空間，傳統(tǒng)品牌的溢價(jià)能力持續(xù)被稀釋?！霸鍪詹辉隼爆F(xiàn)象高度集中于傳統(tǒng)品牌&堅(jiān)果炒貨為主的公司，而擁有健康化大單品、渠道優(yōu)勢或量販平臺(tái)屬性的公司如萬辰集團(tuán)、鹽津鋪?zhàn)永麧櫛憩F(xiàn)相對(duì)更穩(wěn)。展望2026年，量販龍頭盈利有望繼續(xù)抬升，而零食企業(yè)盈利能否持續(xù)改善需跟蹤原料成本、費(fèi)效優(yōu)化情況、大單品持續(xù)性及擴(kuò)品類能力等指標(biāo)。
　?。?）白酒行業(yè)：底部漸明，修復(fù)節(jié)奏延續(xù)分化。2025年，由于商務(wù)消費(fèi)場景恢復(fù)緩慢、渠道庫存高企以及“禁酒令”影響，白酒行業(yè)業(yè)績加速探底；1Q2026隨著庫存逐步出清、終端動(dòng)銷回暖、頭部企業(yè)市場化改革推進(jìn)，業(yè)績跌幅顯著收窄，茅五瀘等高端龍頭市占率回升，行業(yè)底部特征明顯。從周期來看，本輪貴州茅臺(tái)批價(jià)下跌深度和調(diào)整時(shí)間，均已超過此前四輪周期；以購買力情況來看，飛天茅臺(tái)批價(jià)亦接近底部區(qū)域，往下空間有限；以渠道情況來看，經(jīng)過2025全年以及2026年春節(jié)的消化，白酒渠道庫存堰塞湖已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，高端酒的價(jià)格已有所企穩(wěn)，次高端及部分區(qū)域酒企業(yè)績拐點(diǎn)尚需進(jìn)一步觀察確認(rèn)；從估值角度看，經(jīng)過5年多的調(diào)整，白酒行業(yè)PE估值較峰值縮水近7成，估值進(jìn)入筑底階段，且白酒行業(yè)整體現(xiàn)金分紅能力較強(qiáng)，低估值+高股息率為股價(jià)提供較強(qiáng)支撐。中長期行業(yè)可能進(jìn)入弱總量、強(qiáng)分化、份額向頭部集中的新階段，建議關(guān)注白酒中的高端龍頭以及率先完成庫存出清的區(qū)域酒企。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。