>> 中銀證券-食品飲料行業(yè)系列報(bào)告--白酒專題：行業(yè)筑底分化，關(guān)注基本面企穩(wěn)且兼具紅利屬性的龍頭酒企-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 2704KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄧天嬌,李育文 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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食品飲料板塊基金持倉(cāng)占比已回落至2015年附近水平，板塊配置底部特征凸顯。低基數(shù)下，白酒板塊業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)，但是白酒企業(yè)出清節(jié)奏不一。從分紅角度來(lái)看，龍頭酒企現(xiàn)金流穩(wěn)健，股息率具備一定吸引力，具備紅利資產(chǎn)屬性，當(dāng)前板塊具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)確定性較強(qiáng)的龍頭酒企。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
食品飲料板塊基金持倉(cāng)占比已回落至2015年附近水平，資金虹吸效應(yīng)下，板塊配置底部?jī)r(jià)值凸顯。1Q15食品飲料板塊全倉(cāng)倉(cāng)位約為2.3%，其中白酒板塊約為0.6%，為近十年來(lái)歷史低點(diǎn)。1Q26食品飲料板塊全倉(cāng)倉(cāng)位約為3.7%，其中白酒約為2.9%，大眾品約為0.9%，食品飲料板塊基金持倉(cāng)已回落至2015年水平附近。從歷史分位數(shù)來(lái)看，食品飲料全倉(cāng)倉(cāng)位處于12.6%的分位數(shù)水平，白酒歷史分位數(shù)為21.4%，處于歷史較低分位數(shù)。1Q26板塊整體重倉(cāng)家數(shù)明顯減少，僅貴州茅臺(tái)位列機(jī)構(gòu)前二十重倉(cāng)股。當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)極致分化，截至2026月6月4日，科技板塊中電子的PE分位數(shù)在90%以上，而消費(fèi)板塊中食品飲料的PE分位數(shù)僅為12%，資金虹吸效應(yīng)顯著。隨著需求端逐漸恢復(fù)及市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，我們認(rèn)為白酒板塊有望迎來(lái)估值+業(yè)績(jī)的雙修復(fù)，建議關(guān)注左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)。
低基數(shù)下，白酒板塊業(yè)績(jī)有望逐季修復(fù)。白酒企業(yè)出清節(jié)奏不一，關(guān)注經(jīng)營(yíng)確定性較強(qiáng)的龍頭酒企。2025年食品飲料板塊整體業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為-7.4%、-18.3%，1Q26板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為+3.6%、+3.6%。從不同子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看：1Q26大眾品業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯改善，其中速凍、調(diào)味品、非乳飲料業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)；白酒板塊持續(xù)出清，4Q25加速探底，降幅擴(kuò)大，但1Q26降幅有所收窄。1Q26白酒板塊營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為-0.7%、-1.8%，剔除茅臺(tái)后，白酒板塊營(yíng)收、歸母凈利同比增速分別為-5.1%、-5.1%。本輪調(diào)整期，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出縮量競(jìng)爭(zhēng)、擠壓增長(zhǎng)、極致分化的特征。從供需兩端來(lái)看，在酒企持續(xù)出清的背景下，行業(yè)渠道動(dòng)能有所恢復(fù)。但需求端受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境壓制，呈現(xiàn)出消費(fèi)集中、大節(jié)較旺但淡季更淡的特點(diǎn)。從企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)來(lái)看，酒企之間出清節(jié)奏不一，龍頭企業(yè)恢復(fù)節(jié)奏快于行業(yè)。我們判斷，下半年報(bào)表壓力在低基數(shù)的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但是實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性增長(zhǎng)，仍受需求端制約。建議關(guān)注出清節(jié)奏較快，經(jīng)營(yíng)確定性強(qiáng)的龍頭酒企。
分紅筑底、紅利屬性凸顯，白酒板塊具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。從分紅角度來(lái)看，龍頭酒企現(xiàn)金流穩(wěn)健，股息率具備一定吸引力，具備紅利資產(chǎn)屬性。近兩年，頭部酒企紛紛發(fā)布三年分紅規(guī)劃與回購(gòu)注銷公告，提振股東信心。頭部酒企股息率普遍在3%以上，部分個(gè)股達(dá)到5%+。2025年貴州茅臺(tái)累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利650.3億元，分紅總額創(chuàng)歷史新高。近日，公司發(fā)布公告，截至2026年5月27日完成30億元股份回購(gòu)，用于注銷并減少注冊(cè)資本，同時(shí)公告上調(diào)每股分紅至28.02元/股（調(diào)整前27.99元/股），以實(shí)際行動(dòng)回饋股東回報(bào)。我們認(rèn)為，白酒龍頭賬面貨幣資金充裕，在現(xiàn)金流支撐+分紅承諾+業(yè)績(jī)下探空間有限等因素共振下，共同構(gòu)成龍頭白酒的紅利資產(chǎn)屬性。
投資建議
從行業(yè)當(dāng)前所處的估值水位及報(bào)表出清節(jié)奏來(lái)看，我們認(rèn)為白酒板塊特別是龍頭酒企存在估值修復(fù)和業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。在配置需求推動(dòng)及企業(yè)自身盈利能力修復(fù)下，建議關(guān)注行業(yè)左側(cè)布局窗口，及周期底部反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)公司：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒、金徽酒。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。渠道庫(kù)存超預(yù)期，原料價(jià)格波動(dòng)，食品安全事件
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