>> 申萬宏源-漲價會否抑制出口？-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 3623KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,趙偉 |
| 下載權限： |
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4月以來，出口價格指數(shù)大幅回升，是拉動出口增長的核心貢獻項；哪些商品出口漲價較為明顯？漲價會否利空出口？本文分析，供參考。
一問：出口漲價的“結構特征”？ AI相關商品、能源轉(zhuǎn)型類商品及部分消費品價格回升
今年出口超預期背后，量價關系出現(xiàn)明顯切換，一季度數(shù)量指數(shù)表現(xiàn)更強，二季度出口價格表現(xiàn)更強。1-3月，出口高增長主要源于出口數(shù)量走強，后者回升8.4個百分點至15.6%，而出口價格小幅回升1.8個百分點，僅貢獻了18%的出口增長；4月以來，出口量價關系發(fā)生轉(zhuǎn)換，價格漲幅顯著擴大，4-5月價格指數(shù)同比較一季度回升9.1個百分點至7.0%。
面對出口價格的大幅波動，市場現(xiàn)有的跟蹤指標（出口金額/出口數(shù)量）存在較大問題，其與真實出口價格表現(xiàn)分化顯著。市場常用海關出口快訊中出口金額與數(shù)量對出口價格進行估算，但該方法無法剔除出口商品內(nèi)部結構變化擾動，部分月份相差較大，譬如3月，估算的集成電路出口價格同比為63.7%，而海關總署公布的出口價格指數(shù)同比為-5.1%。
基于更準確的出口價格指數(shù)進行分析，出口漲價主要源于AI產(chǎn)業(yè)鏈，但能源轉(zhuǎn)型類商品及部分消費品的價格也有回升。1-5月，總體出口價格反彈6.8個百分點至4.2%。其中，AI產(chǎn)業(yè)鏈的貢獻回升4.5個百分點至5.8%，結構上貢獻最大的是數(shù)據(jù)處理設備及零部件、半導體器件等商品；能源轉(zhuǎn)型類商品與部分下游消費品出口價格也在回升。
二問：漲價會否利空出口？漲價只影響量價關系，對總量影響有限，后者更多受外需影響
出口漲價只是外需強勁的結果，并不會直接導致出口走弱；只是在漲價過程中，出口金額的量價結構會發(fā)生變化?；谏衔模据喅隹跐q價主要是AI與能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)，兩者分別與全球AI需求以及全球能源轉(zhuǎn)型需求有關，均是外需驅(qū)動；數(shù)據(jù)上看，AI出口價格與數(shù)量存在反向變動關系，但出口價格與金額往往正相關，意味著出口漲價是外需強勁的結果。
后續(xù)若出口價格回落，只要全球AI需求維持高位，出口數(shù)量會重新回升，整體出口增速不會隨價格下行出現(xiàn)明顯回落；5月AI出口數(shù)量指數(shù)也已經(jīng)回正（5.0%）。以2020年為例，彼時AI商品主要是計算機等消費電子類商品，疫情推高消費電子需求，帶動出口價格上漲，但漲價并未抑制需求；后期價格回落時，高外需景氣帶動出口數(shù)量重新回升。
國際經(jīng)驗來看，AI出口漲價也不會明顯拖累出口。韓國AI出口的量價關系波動也較大，2025年四季度，韓國半導體出口價格開始明顯上行，雖然出口數(shù)量指數(shù)同期有所轉(zhuǎn)弱，但2026年，韓國半導體出口數(shù)量再度大幅上行；印證產(chǎn)品漲價只是需求拉動的結果。拉長時間周期來看，我國出口金額的增長核心由出口數(shù)量驅(qū)動，出口價格僅為階段性擾動。
三問：未來出口將如何演繹？總量韌性或類似2025年，但結構表現(xiàn)或完全不同
AI出口與能源轉(zhuǎn)型出口高景氣是未來確定性較高的領域，或成為我國出口持續(xù)超預期的重要貢獻項。6月以來，韓國半導體出口同比維持高位（188.4%），全球AI需求維持高景氣；對我國出口的影響包括兩類，一是拉動我國對發(fā)達國家AI出口；二是以“東盟出口走強-工業(yè)生產(chǎn)改善-拉動我國生產(chǎn)資料出口”的傳導鏈條，支撐我國總出口持續(xù)超預期。
出口份額替代與美國進口回升周期背景下，未來下游出口有望延續(xù)改善。當前美國消費品進口已在與消費需求脫鉤。2025年關稅沖擊后，美國消費并未大幅下滑，但消費品進口出現(xiàn)超跌，目前美國消費品實際庫存已持平2021年疫情時極端低點。即使未來美國消費轉(zhuǎn)弱，極低庫存引發(fā)的去庫放緩甚至補庫需求，或帶動美國進口回升，支撐我國出口。
展望后續(xù)：預計2026年我國總出口仍保持韌性，但結構分化或加劇、甚至表現(xiàn)反轉(zhuǎn)。AI革命正將對我國出口形成支撐；疊加發(fā)達經(jīng)濟體消費品進口被“低估”等因素，我國出口下行風險或可控。但結構分化或加劇，中游出口中，AI出口有望走強，但礦物金屬、機械設備等對中東沖擊相對敏感的出口或有所回落，前期表現(xiàn)最弱的下游出口，未來有望改善。
風險提示：地緣事件演變超預期，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調(diào)整。
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