>> 申萬宏源-家用電器行業(yè)房地產(chǎn)鏈白皮書：家電篇，存量換新當?shù)溃髽I(yè)出海加速-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 2326KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉正,劉嘉玲 |
| 行業(yè)名稱： |
房地產(chǎn) |
| 下載權限： |
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本期投資提示：
白電與大廚電是和地產(chǎn)相關性最大的家電子板塊。白電與大廚電作為裝修中的剛需品類，其需求與地產(chǎn)具有強相關性，相較于地產(chǎn)銷售、竣工均存在一定滯后性。白電方面：1）空調(diào)：通過復盤內(nèi)銷出貨及地產(chǎn)數(shù)據(jù)相關性，我們發(fā)現(xiàn)早期空調(diào)內(nèi)銷出貨與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相關性高，而隨著保有量提高，單純的新房需求對于空調(diào)內(nèi)銷出貨的影響程度逐漸削弱，換新需求持續(xù)提升，其重要性不容忽視；此外，渠道庫存水平的高低也會對于內(nèi)銷出貨節(jié)奏帶來一定影響。2）冰洗：品類滲透早于空調(diào)，保有量基本達到飽和狀態(tài)。近年來冰洗的內(nèi)銷量基本穩(wěn)定在4000-5000萬臺。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年我國家庭戶數(shù)為4.94億戶，對應冰洗大家電使用年限通常為8-10年，我們認為當前冰洗內(nèi)銷量基本對應合理的存量換新水平，與因新房帶來的新增需求相關性較弱。廚電方面，目前傳統(tǒng)廚電與地產(chǎn)新增需求相關高，但未來整體有望呈現(xiàn)逐漸走弱勢頭，主要原因系：1）廚電整體精裝配置比例高，極高的配置比決定了廚電與地產(chǎn)新增需求的高相關性；2）傳統(tǒng)廚電保有量尚未飽和，但在持續(xù)提升，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年我國農(nóng)村家庭每百戶油煙機保有量為44.3臺，2024年城鎮(zhèn)家庭保有量水平為85.5臺，隨著城鎮(zhèn)家庭保有量逐步接近飽和，農(nóng)村家庭保有量不斷提高，換新需求占比有望進一步提升。
股價復盤。我們通過復盤股價，發(fā)現(xiàn)：1）白電板塊，空調(diào)行業(yè)的景氣度為催化股價上漲的重要因素，多輪受益于政策、地產(chǎn)、天氣等因素下的內(nèi)銷高增都會帶來白電重點企業(yè)股價上漲；2）廚電板塊：廚電與地產(chǎn)相關性較高，地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)、政策以及下游房企的經(jīng)營狀況都會帶來廚電重點股價的波動。
需求拆分。我們對冰箱、洗衣機、空調(diào)、彩電及油煙機進行地產(chǎn)需求拆分與相關性分析，將地產(chǎn)影響分拆為新房拉動和二手房拉動，依照空調(diào)、冰箱、洗衣機及彩電需求滯后竣工及現(xiàn)房銷售6個月，廚電滯后3個月進行推算，發(fā)現(xiàn)：1）分品類看：冰洗近年來地產(chǎn)拉動比例基本穩(wěn)定在20%左右，主要系兩者均為戶均基本會配置1臺的品類，同時保有量水平接近且基本達到飽和水平；空調(diào)地產(chǎn)拉動比例近10年來顯著下滑，作為白電中尚未達到飽和的品類，保有量仍有提升空間；彩電受保有量回落、傳統(tǒng)裝修風格配置等因素影響，地產(chǎn)拉動比例也有小幅提升；油煙機品類精裝修配置比例高，且在自主進行裝修時基本都會安裝，故地產(chǎn)拉動比例相較于其他大家電更為顯著。2）分結(jié)構看：新房拉動影響削弱，二手房拉動比例顯著提升。冰箱/洗衣機/空調(diào)/油煙機2014年新房拉動占比分別為15%/21%/25%/38%，2026年預計將分別下滑至10%/10%/10%/24%，核心大家電品類與新房拉動比例逐步下降。
投資分析意見：維持“看好”評級。隨著各大城市“限購、限貸、限售”政策持續(xù)松綁，白電和大廚電板塊具有較強的后地產(chǎn)屬性，有望受益于地產(chǎn)政策催化帶來估值修復，而白電板塊兼具“低估值、高分紅”屬性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。白電板塊持續(xù)推薦美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電，大廚電推薦老板電器、華帝股份。
風險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險
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