久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本期投資提示：
　　家居：地產(chǎn)后周期的耐用消費(fèi)品，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。定制家居服務(wù)屬性重，位于產(chǎn)業(yè)鏈更前端，渠道分化明顯，但具備流量入口優(yōu)勢(shì)；成品家居標(biāo)準(zhǔn)化程度高，有望受益存量需求崛起，生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)&渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性更強(qiáng)，利好行業(yè)集中。隨著家居企業(yè)多品類、多渠道發(fā)展，品類邊界弱化。早期家居受益地產(chǎn)紅利，近年來(lái)存量需求占比持續(xù)提升，穩(wěn)固家居基本盤(pán)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2025年家具制造業(yè)收入達(dá)到6125億元，2011-2025年復(fù)合增速達(dá)4.6%，需求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　家居行業(yè)復(fù)盤(pán)：由地產(chǎn)紅利走向多維增長(zhǎng)，頭部企業(yè)有望穿越周期、整合市場(chǎng)：
　　 1）2016年以前為行業(yè)紅利期：地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)+滲透率提升。2009-2016年住宅銷(xiāo)售、竣工面積年復(fù)合增速分別為6.9%、2.7%，雖期間有階段性地產(chǎn)調(diào)整，但整體仍呈上升趨勢(shì)。另外家居品類滲透率持續(xù)提升，渠道存擴(kuò)張紅利，以索菲亞為例，依賴于單品類衣柜門(mén)店快速擴(kuò)張，2008-2018年收入復(fù)合增速達(dá)43.2%。
　　 2）2017年行業(yè)增長(zhǎng)分化，頭部多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)整合市場(chǎng)。家居行業(yè)為典型“大行業(yè)、小公司”，集中度仍處于較低水平（2025年國(guó)內(nèi)床墊、固定沙發(fā)、定制行業(yè)CR4均不足20%），頭部企業(yè)打造多維競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增速持續(xù)領(lǐng)先：1）布局高增長(zhǎng)、高壁壘智能家居產(chǎn)品，如功能沙發(fā)、智能床及床墊、智能衛(wèi)浴、智能晾衣架等；2）渠道多元開(kāi)拓，搶占流量高地；3）存量市場(chǎng)挖掘；4）多品類布局，提供一站式解決方案，有望持續(xù)整合分散的市場(chǎng)。
　　 3）AI賦能家居設(shè)計(jì)，激發(fā)消費(fèi)者裝修需求。酷家樂(lè)、居然設(shè)計(jì)家推出AI家居設(shè)計(jì)產(chǎn)品，降低設(shè)計(jì)門(mén)檻，協(xié)同上下游設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，提升產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)效率，激發(fā)消費(fèi)者裝修需求。酷家樂(lè)除現(xiàn)實(shí)空間應(yīng)用外，也適用于具身人工智能訓(xùn)練和電子商務(wù)產(chǎn)品展示等虛擬環(huán)境，打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。
　　海外復(fù)盤(pán)：復(fù)盤(pán)宜得利、漢森、家得寶三家海外主要企業(yè)成長(zhǎng)路徑，海外頭部企業(yè)通過(guò)前端零售能力建設(shè)、大家居戰(zhàn)略、后端供應(yīng)鏈整合和倉(cāng)儲(chǔ)能力提升，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)下行期逆勢(shì)增長(zhǎng)。90年代日本地產(chǎn)和股市泡沫破滅后，宜得利通過(guò)鞏固產(chǎn)品能力、整合供應(yīng)鏈整合、加強(qiáng)終端零售核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增。亞洲金融危機(jī)后，漢森實(shí)施大家居戰(zhàn)略，拓展櫥柜以外的品類和不同層次品牌矩陣。美國(guó)金融危機(jī)后，家得寶回歸零售能力建設(shè)，通過(guò)建設(shè)配送中心、供應(yīng)鏈整合等途徑強(qiáng)化高效率、重服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　海內(nèi)外家居公司復(fù)盤(pán)：1）海外復(fù)盤(pán)：地產(chǎn)右側(cè)確定后，家居股價(jià)具備更高持續(xù)性。復(fù)盤(pán)日美房地產(chǎn)鏈板塊股價(jià)與房?jī)r(jià)關(guān)系，家居公司和房地產(chǎn)公司股價(jià)趨勢(shì)較為一致，其股價(jià)底部時(shí)間接近，基本都領(lǐng)先于核心城市房?jī)r(jià)底；在全國(guó)房?jī)r(jià)底左側(cè)房地產(chǎn)公司股價(jià)彈性更強(qiáng)，在右側(cè)家居公司股價(jià)持續(xù)性會(huì)更好。2）國(guó)內(nèi)復(fù)盤(pán)：2018年之前受益于行業(yè)滲透率提升及地產(chǎn)紅利，家居相較于地產(chǎn)行業(yè)超額收益不斷累計(jì)。2018年以后股價(jià)和地產(chǎn)相關(guān)性提升，但每輪行業(yè)周期反轉(zhuǎn)時(shí)，相較于地產(chǎn)有明顯超額收益（估值和EPS雙提升）。2021年以來(lái)，家居股價(jià)回調(diào)幅度更為明顯，估值處于低位，向上空間大。其中成品家居存量需求和外銷(xiāo)占比更高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)；定制家居新房占比高，對(duì)地產(chǎn)變化更加敏感；占據(jù)流量入口，商業(yè)模式迭代能力為勝負(fù)手。
　　投資分析意見(jiàn)：政策優(yōu)化提振β，地產(chǎn)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，購(gòu)買(mǎi)力有望得到釋放；家居估值底部釋放風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期存量房支撐+市場(chǎng)整合，顧家家居、慕思股份相繼發(fā)布智能家居新品，頭部緊跟AI趨勢(shì)創(chuàng)新產(chǎn)品，功能迭代刺激換新需求，看好家居企業(yè)估值修復(fù)【顧家家居】【索菲亞】【歐派家居】【慕思股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工下滑對(duì)家居業(yè)績(jī)形成壓制，消費(fèi)力持續(xù)表現(xiàn)低迷，地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期。