>> 湘財證券-線下藥店行業(yè)深度報告：出清整合，轉(zhuǎn)型重構(gòu)-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
聶孟依 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心要點：
行業(yè)經(jīng)歷擴(kuò)張-出清周期，即將迎來拐點
2020-2024年，中國線下藥店行業(yè)完成了一輪極具代表性的周期切換由處方外流預(yù)期、資本助推擴(kuò)店共同驅(qū)動的跑馬圈地，演化為供給過剩、監(jiān)管趨嚴(yán)、供給出清啟動的整合階段。
2024年四季度全國藥店總數(shù)首次出現(xiàn)環(huán)比下滑，成為過去數(shù)年持續(xù)擴(kuò)張邏輯被打破的標(biāo)志性時點，意味著行業(yè)的核心矛盾已從誰開得更快，轉(zhuǎn)為誰能在低增長、強(qiáng)監(jiān)管和價格透明化環(huán)境下穩(wěn)健運(yùn)營。
線上渠道的沖擊推動行業(yè)重構(gòu)
2020年以來，線上藥店逐漸成為線下藥店面臨的最大外部變量，目前線上化已從補(bǔ)充渠道演變?yōu)榇_定性的結(jié)構(gòu)性分流力量。B2C和O2O對線下藥店的影響機(jī)制、利潤結(jié)構(gòu)和競爭含義不同。更關(guān)鍵的是，線上滲透提升并不等于線下價值被完全替代?，F(xiàn)階段看，B2C增速一定程度上放緩，而O2O仍處高增區(qū)間。
投資建議
中國連鎖藥店行業(yè)已告別由門店數(shù)量擴(kuò)增驅(qū)動的粗放增長期，進(jìn)入以運(yùn)營效率、服務(wù)價值與生態(tài)構(gòu)建為核心的高質(zhì)量發(fā)展時代。2026年及中長期線下藥店行業(yè)的主線聚焦低速增長新常態(tài)下的結(jié)構(gòu)性再增長。行業(yè)總量有望維持溫和復(fù)蘇，但門店數(shù)量收縮、行業(yè)集中度提升、專業(yè)服務(wù)深化、線上線下一體化和支付體系多元化，將共同推動頭部連鎖穿越周期。未來零售藥店行業(yè)重點關(guān)注門店的專業(yè)化升級、合規(guī)建設(shè)與業(yè)務(wù)多樣性，最終方向是從藥品零售終端升級為社區(qū)健康服務(wù)樞紐。
在這一框架下，線下藥店行業(yè)的價值重構(gòu)路徑逐漸清晰：短期看個股利潤修復(fù)，中期看行業(yè)龍頭企業(yè)的并購整合進(jìn)程與市占率提升效果，長期看服務(wù)能力、支付能力與供應(yīng)鏈邊界擴(kuò)張。
我們認(rèn)為政策引導(dǎo)下行業(yè)走向供給側(cè)出清與行業(yè)集中度提升的路徑，在此過程中，經(jīng)營穩(wěn)健的頭部連鎖品牌有望聚集資源、優(yōu)化運(yùn)營，率先實現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)。維持線下藥店的“增持”評級，重點關(guān)注在合規(guī)、供應(yīng)鏈、數(shù)字化管理上具有顯著優(yōu)勢，并能在并購后成功整合、提升被并購門店效益的頭部上市連鎖企業(yè)，如益豐藥房等。
風(fēng)險提示
?。?）政策不確定性風(fēng)險；（2）藥品降價風(fēng)險；（3）業(yè)績修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。
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