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研究結論
　　綜合來看，當下美伊沖突烈度已經見頂并逐漸回落，國內生產與內外需均整體企穩(wěn)，但制造業(yè)傳統(tǒng)板塊與科技板塊景氣度分化仍在加劇。6月PMI為50.3%（前值50%，后同），整體景氣度基本穩(wěn)定。分項來看，供需均明顯走強，生產和新訂單PMI分別為51.4%、51.2%（51.2%、49.9%）。具體分析來看：
　　地緣沖擊緩解后，高技術行業(yè)景氣絕對水平高，修復的彈性也更大，是產需修復的關鍵。6月高技術行業(yè)PMI為53.5%（52.9%），絕對水平和環(huán)比升幅都高于裝備制造業(yè)等其他行業(yè)。修復動能仍主要來自景氣度一直較高的產業(yè)，如專用設備（含工程機械）、計算機通信電子設備（存儲）等行業(yè)生產指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于54.0%，相關行業(yè)產需兩旺；從經營預期來看同理，專用設備、鐵路船舶航空航天設備（船舶）、電氣機械器材（電力設備等）等行業(yè)生產經營活動預期指數(shù)均位于57.0%以上較高景氣區(qū)間。
　　傳統(tǒng)部門景氣水平也有所修復，但除與科技板塊分化外，傳統(tǒng)部門內部的分化也十分明顯，由兩部分構成：
　　地緣沖擊對上游石化鏈條景氣度的約束仍在延續(xù)并擴散。雖然地緣沖突趨于緩和，但這種緩和尚未體現(xiàn)在上游行業(yè)中，6月地緣沖突對石化鏈的影響仍在加劇：一方面在于上游本身產需依然偏弱，6月基礎原材料行業(yè)PMI維持在47.1%，并未隨著其他行業(yè)修復，依然處于近兩年來低位；另一方面，對中游石化鏈行業(yè)的影響也有所加劇，化學纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)產需指數(shù)均持續(xù)低于臨界點，供需兩端仍顯不足。在美伊沖突趨緩帶動能源價格回落，疊加石化鏈中下游產需走弱的情況下，價格指數(shù)也明顯回落，同時上下游價格分化小幅收斂，原材料購進價格PMI和出廠價格PMI之間的差值顯著縮小到了6%（3-5月都在8.5%以上）。
　　其余中下游行業(yè)有所修復，但在前期“搶生產、搶運輸”的影響下，分化更為明顯。6月裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)PMI分別為52.5%和50.2%（52.1%、49.7%），均有修復。從整體的新訂單、新出口訂單和采購量全面回升來看，地緣預期好轉、能源價格回落對全球整體需求修復有一定幫助。但需注意，不同領域修復的斜率分化可能較為明顯，如6月景氣修復完全依靠中型企業(yè)，大型企業(yè)小幅回落但仍在榮枯線上，而小型企業(yè)（傳統(tǒng)消費品行業(yè)居多）在低位進一步回落，為3月以來最低值。這可能和我們之前提示的“搶生產”和“搶運輸”有關，從航運報價邏輯和關稅的角度來看，對成本敏感的傳統(tǒng)部門出口企業(yè)會將生產經營和運輸活動集中在二季度，6月供貨商配送時間PMI印證了這一現(xiàn)象還在延續(xù)，6月該值為49.9%（49.2%），在連續(xù)3個月低基數(shù)的情況下維持在榮枯線以下，說明當前供應鏈依然擁堵，這導致部分前期搶運的行業(yè)與企業(yè)的新訂單和生產預期并未隨著美伊沖突緩解而回升，反而加速下滑。
　　服務業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。6月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.4%，比上月小幅上升0.1個百分點。從結構上來看，航空運輸、房地產等行業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)低于臨界點，分別對應美伊沖突的滯后影響以及國內居民加杠桿意愿偏低。服務業(yè)景氣水平的支撐則主要源于電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、保險等行業(yè)。此外，建筑業(yè)商務活動指數(shù)延續(xù)小幅修復，6月建筑業(yè)PMI為49%（48.8%）。
　　 6月中旬開始，美伊沖突的烈度已顯著下降，經濟動能整體上企穩(wěn)回升，但內部分化仍較為嚴重，一方面，科技領域在地緣擾動中受影響相對較小，地緣緩解后修復彈性反而更大；另一方面，傳統(tǒng)部門內部分化也在加劇，動能偏弱的主要集中在兩類：一是與石化鏈相關的化纖、橡膠塑料等行業(yè)，二是前期將生產經營活動前置到二季度的行業(yè)或企業(yè)（以小型企業(yè)為代表，可能主要是傳統(tǒng)消費品）。
　　風險提示
　　美伊沖突發(fā)展仍有高度不確定性；大宗商品價格的波動和影響超預期。