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研究結(jié)論
　　預(yù)期層面：地緣擾動(dòng)預(yù)期緩和，風(fēng)偏有所擴(kuò)散。市場(chǎng)或從過(guò)度關(guān)注景氣度最高的確定性方向，轉(zhuǎn)向追求多元機(jī)會(huì)。短期可以繼續(xù)關(guān)注科技制造，同時(shí)券商、工程機(jī)械等方向或存在修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　政策支持、市場(chǎng)活躍度改善支撐券商景氣修復(fù)。資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，政策層面對(duì)提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、優(yōu)化投融資功能的支持方向明確；同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善帶動(dòng)交投活躍度維持較高水平，券商經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)和財(cái)富管理等業(yè)務(wù)均具備順周期修復(fù)基礎(chǔ)。在政策環(huán)境、資金環(huán)境和市場(chǎng)交易活躍度共同改善的背景下，證券行業(yè)盈利中樞仍具備進(jìn)一步修復(fù)空間。當(dāng)政策環(huán)境、資金環(huán)境和市場(chǎng)交投活躍度共同改善且處于較低估值時(shí)，券商板塊往往具備較強(qiáng)估值修復(fù)彈性。若后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)交投活躍度維持高位、資本市場(chǎng)改革政策持續(xù)落地，券商板塊有望迎來(lái)盈利修復(fù)和估值修復(fù)的共同驅(qū)動(dòng)。
　　國(guó)產(chǎn)模型性能持續(xù)迭代，有望帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力需求。智譜、豆包等國(guó)產(chǎn)模型性能持續(xù)迭代，成本優(yōu)勢(shì)顯著，有望帶動(dòng)模型份額提升和算力需求。國(guó)內(nèi)多家模型公司產(chǎn)品在全球模型性能榜單上占據(jù)較為領(lǐng)先的位置，且多數(shù)保持開(kāi)源、API調(diào)用成本較低，使得中國(guó)模型在OpenRouter等Token分發(fā)平臺(tái)上占據(jù)領(lǐng)先位置。國(guó)產(chǎn)模型API調(diào)用量有望進(jìn)一步提升，基于國(guó)產(chǎn)模型的算力與Token服務(wù)需求將維持較好的增速和景氣度。
　　工程機(jī)械出海高景氣延續(xù)，設(shè)備全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。5月工程機(jī)械產(chǎn)品出口保持了較高景氣，其中挖機(jī)外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)了較高增速，超出市場(chǎng)預(yù)期；非挖大部分產(chǎn)品出口保持了向上的趨勢(shì)。向前看，我們認(rèn)為海外新興市場(chǎng)基建及采礦需求有望延續(xù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械廠商全球競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)提升，看好工程機(jī)械廠商訂單高景氣延續(xù)。
　　交易層面：制造趨勢(shì)仍強(qiáng)，周期整體震蕩。指數(shù)整體中期不確定性平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。從價(jià)格因子看，非銀金融反轉(zhuǎn)信號(hào)較強(qiáng)；制造中的通信/機(jī)械設(shè)備/電子短期趨勢(shì)仍強(qiáng)，電力設(shè)備短期趨勢(shì)震蕩；周期中的基礎(chǔ)化工/有色金屬短期震蕩，石油石化反轉(zhuǎn)信號(hào)維持。情緒上，非銀金融中期不確定性下行，制造方向的通信中期不確定性上行，電子/電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備中期不確定性平穩(wěn)；周期方向的石油石化中期不確定性上行，有色金屬/基礎(chǔ)化工中期不確定性平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件，例如中美關(guān)系、全球地緣超預(yù)期事件等，可能打破統(tǒng)計(jì)上的歷史規(guī)律；
　　2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)，歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)的指引效果有限。