>> 東方證券-多資產(chǎn)配置周報：風(fēng)險評價下行，流動性預(yù)期震蕩-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭月靈 |
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研究結(jié)論
近一周（2026年6月15日—6月21日，下同），權(quán)益走勢分化，A股科技領(lǐng)漲；原油跌勢延續(xù)，黃金/有色震蕩；中債短期反彈。
預(yù)期層面：中東局勢進入緩和長尾，全球風(fēng)險評價逐步下行；國內(nèi)主線仍在新經(jīng)濟，短期走勢受風(fēng)偏擾動；沃什首秀偏鷹，海外利率預(yù)期震蕩。美伊談判方向整體改善，霍爾木茲海峽通行逐步恢復(fù)，市場對中東風(fēng)險的敏感度邊際下降；中歐短期摩擦風(fēng)險下降，全球風(fēng)險評價短期下行。沃什首秀偏鷹，海外利率預(yù)期高位震蕩，對風(fēng)險資產(chǎn)的分母端約束尚未解除。國內(nèi)經(jīng)濟的新舊動能分化仍在擴大，市場主線仍在新經(jīng)濟，但短期走勢受風(fēng)險偏好擾動。
沃什首秀偏鷹，海外利率預(yù)期高位震蕩。美聯(lián)儲6月議息會議維持政策利率不變，但點陣圖和會后表態(tài)均偏鷹，前期隱含的降息預(yù)期明顯收斂。未來利率中樞趨勢下行需要通脹進入明確的下行通道，同時沃什推動的溝通機制、資產(chǎn)負債表和通脹框架改革形成實質(zhì)性成果。在此之前，海外流動性更可能維持高位震蕩和高波動，美元和美債利率短期仍有支撐，對風(fēng)險資產(chǎn)的分母端約束尚未解除；但若油價進一步回落、通脹壓力緩和，鷹派預(yù)期繼續(xù)上修的空間也將受到限制。
中歐短期摩擦風(fēng)險下降，長期約束仍在。歐盟未能就進一步升級對華貿(mào)易措施形成共識，中歐短期爆發(fā)貿(mào)易摩擦的風(fēng)險有所下降。6月15日的G7峰會及6月18日的歐洲領(lǐng)導(dǎo)人峰會結(jié)果好于預(yù)期，歐盟內(nèi)部在對華政策上仍存在較大分歧。但歐盟降低對華供應(yīng)鏈依賴、強化產(chǎn)業(yè)保護的長期方向尚未改變，中歐貿(mào)易風(fēng)險只是由短期集中釋放轉(zhuǎn)向中長期持續(xù)擾動。
中東進入緩和長尾，風(fēng)險評價逐步下行。美伊談判方向總體改善，雙方計劃繼續(xù)就協(xié)議關(guān)鍵內(nèi)容進行磋商，霍爾木茲海峽通行量也在逐步恢復(fù)。中東局勢更可能進入低烈度摩擦與適度寬松并存的“長尾”階段，風(fēng)險較難一次性徹底出清。隨著海峽通行持續(xù)改善、替代運輸路線逐步形成，市場對中東風(fēng)險的敏感度和海峽的重要性有望邊際下降；但談判反復(fù)、地區(qū)沖突和海上安全問題仍可能造成階段性擾動。
市場主線仍在新經(jīng)濟，短期受風(fēng)險偏好擾動。國內(nèi)經(jīng)濟的新舊動能分化仍在擴大。傳統(tǒng)經(jīng)濟方面，消費、投資和地產(chǎn)鏈需求延續(xù)偏弱，新開工項目不足、財政支撐邊際減弱，意味著傳統(tǒng)經(jīng)濟當(dāng)前更接近階段性頂部而非底部，后續(xù)政策取向需關(guān)注三季度增量政策能否落地。市場主線仍在新經(jīng)濟。AI景氣正在由上游算力向中游設(shè)備制造等資本密集型行業(yè)擴散，高技術(shù)生產(chǎn)與出口鏈條仍具韌性。中國同時具備相對完整的能源保障和AI產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在全球K型分化中處于相對有利位置。但短期AI板塊存在交易擁擠等問題，需關(guān)注風(fēng)險偏好的變化。
交易層面：風(fēng)險資產(chǎn)短期震蕩。從資產(chǎn)的收益因子看，A股/美股短期趨勢較強；中債/商品轉(zhuǎn)為震蕩；黃金/美債反轉(zhuǎn)信號維持。從資產(chǎn)的情緒看，商品/黃金中期不確定性上行，A股/美股/中債/美債中期不確定性平穩(wěn)。
風(fēng)險提示
極端風(fēng)險事件，例如中美關(guān)系、全球地緣超預(yù)期事件等，可能打破統(tǒng)計上的歷史規(guī)律；量化指標(biāo)失效的風(fēng)險，歷史數(shù)據(jù)對未來的指引效果有限。
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