>> 東方證券-“通往再平衡之路”系列之五：陸家嘴論壇之后，人民幣國際化的主動破局-260627
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 988KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫金霞,孫國翔,黃汝南 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
美伊沖突后，美國能源國和科技國的雙重身份仍在支撐美元地位，導(dǎo)致去年流行的“去美元化”敘事中斷。一方面，美伊沖突爆發(fā)后，美國不僅本身作為全球關(guān)鍵能源出口國充分受益，各國仍有需要從美國購買美元計價能源，并且全球大宗商品仍以美元作為核心計價貨幣，持續(xù)高企的油價容易引發(fā)部分國家美元外匯儲備短缺的問題，進(jìn)而對美元匯率形成支撐。另一方面，高通脹環(huán)境進(jìn)一步加劇了全球傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分化，美國作為全球最關(guān)鍵的科技強(qiáng)國，經(jīng)濟(jì)相對表現(xiàn)明顯更強(qiáng)。
但戰(zhàn)爭同時也使得美元在結(jié)算領(lǐng)域暴露出裂隙，給“人民幣國際化”提供了歷史機(jī)遇。一國經(jīng)濟(jì)實力增強(qiáng)，并不必然推動其貨幣成長為全球主流結(jié)算貨幣，貨幣國際化仍需金融體系提供流動性，放大實體貿(mào)易作用；反之，一國經(jīng)濟(jì)實力持續(xù)走弱，必然導(dǎo)致其主權(quán)貨幣全球結(jié)算地位下降。雖然全球金融流量遠(yuǎn)超實體經(jīng)濟(jì)，但金融活動無法脫離實體貿(mào)易的底座，貿(mào)易衍生的信用證等融資業(yè)務(wù)均依托于實體經(jīng)濟(jì)。此外，2026年3月，人民幣在中東能源貿(mào)易結(jié)算中份額已明顯上升，美元“唯一”地位受到動搖，后續(xù)還需繼續(xù)觀察美伊談判期間，美元在中東能源結(jié)算的占比是維持現(xiàn)狀，還是逐步回歸沖突前水平。
“人民幣國際化”起步需要什么條件？大平臺+流動性。目前中國貿(mào)易規(guī)模已經(jīng)足夠龐大，僅看進(jìn)口份額亦達(dá)到一戰(zhàn)后美國水平，實體基礎(chǔ)已然夯實。因此當(dāng)前重點在于流動性供給，且今年央行離岸金融工具的拓展，遠(yuǎn)比資本項目開放更具看點。
貨幣國際化初期，央行金融工具才是破局關(guān)鍵?；厮菝涝獓H化的經(jīng)驗，1913年《聯(lián)邦儲備法》后，美聯(lián)儲通過做市與貼現(xiàn)機(jī)制培育美元貿(mào)易承兌匯票市場，彌補(bǔ)其缺乏成熟二級融資市場的短板；1930年代美聯(lián)儲退出私人承兌市場導(dǎo)致美元貿(mào)易信貸崩潰，正反兩面均印證央行"最后做市商"角色的不可或缺。二戰(zhàn)后馬歇爾計劃主動輸出流動性，夯實歐洲美元使用需求，最終催生離岸市場擴(kuò)張。央行工具效果顯著的機(jī)理在于：通過為離岸貿(mào)易融資設(shè)置成本上限、截斷尾部風(fēng)險，鼓勵企業(yè)切換融資幣種；而企業(yè)傾向于統(tǒng)一融資與經(jīng)營計價貨幣，實現(xiàn)從融資工具到計價貨幣切換的傳導(dǎo)。
中美在央行層面離岸流動性投放工具的差距已顯著縮小。2026年6月新創(chuàng)設(shè)境外央行類機(jī)構(gòu)回購工具，為境外官方機(jī)構(gòu)提供短期流動性便利；同時本幣互換協(xié)議持續(xù)擴(kuò)容，后續(xù)建議重點關(guān)注與大宗出口國（如沙特），以及“一帶一路”國家的本幣互換動態(tài)。
"人民幣國際化"可以減輕權(quán)益市場面臨的匯率波動風(fēng)險。2026年一季度，人民幣持續(xù)升值已經(jīng)令出口敞口較高的企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模匯兌損失。相較之下，美國企業(yè)鮮有受到匯損困擾，根源在于美元在全球貿(mào)易計價中的主導(dǎo)地位使其豁免大部分交易層面的匯率風(fēng)險。未來一段時間內(nèi)，“人民幣國際化”主要在"一帶一路"國家推進(jìn)，而這些國家恰恰面臨本幣匯率波動劇烈、儲備不足等風(fēng)險，人民幣計價結(jié)算需求高度對口。
風(fēng)險提示
美伊沖突結(jié)果仍有不確定性，短期內(nèi)美元地位走勢難以判斷；
離岸金融工具被用于金融空轉(zhuǎn)的風(fēng)險。
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