>> 東方證券-海外札記：短期美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹，市場(chǎng)波動(dòng)加大-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
短期貨幣政策偏鷹，通脹風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要矛盾。
本周沃什完成了上任美聯(lián)儲(chǔ)主席后的Fomc首秀，會(huì)議傳遞出偏鷹派的貨幣政策信號(hào)。1）點(diǎn)陣圖超預(yù)期上修。聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中位數(shù)全面上移：2026年底利率中位數(shù)由3月的3.4%上修至3.8%，預(yù)計(jì)2027年、2028年底利率中位數(shù)分別上修至3.6%和3.4%，各隱含降息一次。2）高度重視通脹風(fēng)險(xiǎn)。沃什在發(fā)布會(huì)中多次強(qiáng)調(diào)通脹問(wèn)題，并明確表示在美聯(lián)儲(chǔ)通脹達(dá)到2.0%前，不會(huì)重新審視2.0%的通脹目標(biāo)。在就業(yè)溫和復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)重點(diǎn)或逐漸往通脹側(cè)傾斜。
部分市場(chǎng)觀點(diǎn)將沃什的表態(tài)解讀為鷹派主席，我們認(rèn)為本次會(huì)議邊際鷹派是基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性現(xiàn)實(shí)的合理調(diào)整，符合傳統(tǒng)美聯(lián)儲(chǔ)政策框架。一方面，短期通脹上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)仍在，能源價(jià)格雖有邊際回落，但是同比增速仍偏高，將繼續(xù)推升通脹讀數(shù)，就業(yè)市場(chǎng)也從底部逐漸企穩(wěn)，待薪資企穩(wěn)后通脹或擴(kuò)散至更多核心分項(xiàng)。另一方面，AI投資和科技股交易偏熱，美債市場(chǎng)對(duì)貨幣政策高度敏感，利率政策大起大落都可能引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)。在傳統(tǒng)美聯(lián)儲(chǔ)框架下，通脹尚處于上升趨勢(shì)中，4.2%的絕對(duì)水平距離2%的目標(biāo)顯著偏高，疊加金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)短期美國(guó)政策利率仍需維持相對(duì)高位。
長(zhǎng)期來(lái)看，沃什改革推進(jìn)或推動(dòng)美國(guó)利率中樞下移。
沃什預(yù)計(jì)著手推動(dòng)多重貨幣政策框架改革，其改革的核心，是重構(gòu)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷方式。目標(biāo)不是簡(jiǎn)單尋找降息理由，而是擺脫能源、地緣沖突等短期擾動(dòng)，識(shí)別AI和科技革命帶來(lái)的長(zhǎng)期供給擴(kuò)張、效率提升和通脹中樞下移趨勢(shì)。6月FOMC中沃什宣布設(shè)立圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、AI敘事、通脹目標(biāo)等議題的5個(gè)工作小組，均可視為這一改革方向的制度化準(zhǔn)備，依據(jù)沃什的政策表態(tài)，具體研究?jī)?nèi)容和改革方向包括：
第一，重新評(píng)估AI和科技革命的宏觀影響，有助于識(shí)別長(zhǎng)期通縮力量。
第二，引入更有效的數(shù)據(jù)框架，有助于區(qū)分短期價(jià)格擾動(dòng)和內(nèi)生通脹趨勢(shì)。
第三，改革美聯(lián)儲(chǔ)溝通方式，有助于減少市場(chǎng)對(duì)短期利率路徑的機(jī)械定價(jià)。
因此，沃什的政策主張整體上傾向于更低、更靈活調(diào)整的利率中樞，若這些改革順利推進(jìn)，美國(guó)利率中樞在當(dāng)前水平上存在一定下行空間。
利率政策展望：短期按兵不動(dòng)，中期仍有降息空間，長(zhǎng)期加息周期可能更溫和
短期看，2026年下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力仍然較大，但政策操作有望保持按兵不動(dòng)。6月FOMC已經(jīng)釋放階段性鷹派信號(hào)，但當(dāng)前通脹上行主要來(lái)自能源和地緣擾動(dòng)，核心通脹擴(kuò)散有限，就業(yè)修復(fù)也處早期，尚不足以支撐連續(xù)加息；過(guò)快降息又可能強(qiáng)化AI交易和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫，因此維持利率高位、繼續(xù)觀察數(shù)據(jù)，是最穩(wěn)妥選擇。
中期看，隨著能源通脹消退、名義通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)距離中性利率仍有約兩次降息空間，有望逐步兌現(xiàn)。當(dāng)前政策利率仍高于長(zhǎng)期中性利率，說(shuō)明貨幣政策仍處限制性區(qū)間。即使2027年核心通脹因就業(yè)企穩(wěn)和工資增速回升而小幅上行，只要上行可控、通脹預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)也未必需要進(jìn)一步加息，更可能通過(guò)1—2次降息，使政策利率向中性水平回歸。
長(zhǎng)期看，科技敘事可能使未來(lái)加息周期更溫和。如果AI和科技革命帶來(lái)生產(chǎn)率提升，對(duì)沖工資上漲和服務(wù)價(jià)格壓力，新的數(shù)據(jù)框架和溝通機(jī)制又能幫助美聯(lián)儲(chǔ)區(qū)分供給改善與需求過(guò)熱，則未來(lái)即使進(jìn)入再通脹階段，美聯(lián)儲(chǔ)也可能不再像2022年那樣快速、劇烈收緊，而是采取更溫和、更漸進(jìn)的方式調(diào)整利率。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣形勢(shì)發(fā)展的不確定性。經(jīng)濟(jì)基本面大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)。全球央行超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。
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