>> 申萬宏源-6月中采PMI點評：外需帶動生產(chǎn)修復(fù)，債市風(fēng)險不大-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強(qiáng),王哲一 |
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此報告為加密報告 |
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2026年6月中采制造業(yè)PMI為50.3%（環(huán)比+0.3個百分點），非制造業(yè)PMI為50.2%（環(huán)比+0.1個百分點），綜合PMI為50.6%（環(huán)比+0.1個百分點）。我們對此點評如下：
生產(chǎn)端延續(xù)擴(kuò)張、需求端顯著修復(fù)，制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間。2026年6月制造業(yè)PMI較5月上行0.3個百分點至50.3%，重回榮枯線上方。生產(chǎn)端來看，2026年6月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比5月上行0.2個百分點，錄得51.4%，擴(kuò)張速度小幅加快，與可比年份的6月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)相比，2026年6月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)絕對值和變化幅度均符合季節(jié)性水平。需求端來看，新訂單指數(shù)環(huán)比上行1.3個百分點，錄得51.2%，重返擴(kuò)張區(qū)間，與可比年份的6月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)相比，2026年6月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)絕對值符合季節(jié)性水平，回升幅度高于季節(jié)性水平。新出口訂單指數(shù)環(huán)比大幅上行1.5個百分點至50.1%，重返擴(kuò)張區(qū)間，外需改善較為明顯，或與海外AI相關(guān)資本開支帶動下的高技術(shù)制造鏈條景氣較強(qiáng)有關(guān)。
受原油價格下跌影響，原材料及出廠價格雙雙下行，出廠價格再度落入收縮區(qū)間，通脹向下游傳導(dǎo)仍面臨阻力。6月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為54.2%和48.2%，較上月分別回落6.3個百分點和3.7個百分點。實體需求較弱導(dǎo)致下游企業(yè)缺乏漲價基礎(chǔ)和持續(xù)性，本月原材料購進(jìn)價格指數(shù)與出廠價格指數(shù)差值雖有所收窄，但更多源于上游成本漲幅回落較快，而非下游價格傳導(dǎo)能力改善。后續(xù)關(guān)注7月政治局會議后財政政策加力節(jié)奏，以及其對實體需求和價格傳導(dǎo)的支撐效果。
服務(wù)業(yè)景氣度小幅改善，建筑業(yè)需求端收縮速度放緩。服務(wù)業(yè)PMI（非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)）環(huán)比上升0.1個百分點至50.4%，延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢。建筑業(yè)需求端修復(fù)較為明顯，建筑業(yè)PMI上行0.2個百分點至49.0%，建筑業(yè)新訂單指數(shù)大幅上行2.8個百分點至46.3%，可能由基建相關(guān)施工支撐，但受房地產(chǎn)開發(fā)市場持續(xù)低迷、地產(chǎn)端需求修復(fù)乏力拖累，建筑業(yè)整體仍處于收縮區(qū)間。非制造業(yè)呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)平穩(wěn)擴(kuò)張、基建邊際改善、地產(chǎn)持續(xù)拖累的結(jié)構(gòu)性分化格局。
6月PMI回升更多反映產(chǎn)需結(jié)構(gòu)性改善，而非經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的全面改善，高技術(shù)制造和裝備制造表現(xiàn)較強(qiáng)，但居民就業(yè)、地產(chǎn)和消費鏈條仍偏弱，基本面對債市尚未形成趨勢性利空。往后看，7月債市的核心矛盾仍在“資金與負(fù)債”，跨季后DR001的實際運行位置和7月底政治局會議后財政政策落地節(jié)奏，將共同決定利率區(qū)間突破方向。當(dāng)前利率上行觸發(fā)條件尚不充分，但在資金利率難以回到4-5月極度寬松狀態(tài)、非銀久期偏高、三季度政府債供給壓力上升的背景下，長端利率順暢下行的行情或也階段性告一段落。7月債市可能風(fēng)險不大，但10年以內(nèi)的品種或難有超額價值，做多10年不如做多30年。若有調(diào)整，7-10年政金債調(diào)整壓力可能大于7-10年國債、30年國債。
風(fēng)險提示：貨幣政策和財政政策超預(yù)期，海外環(huán)境變化超預(yù)期
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