>> 華泰證券-固收視角：供需修復(fù)，價(jià)格回落-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【事件】
中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI為50.3%，預(yù)期50.1%，前值50.0%。
中國(guó)6月官方非制造業(yè)PMI為50.2%，前值50.1%。
【點(diǎn)評(píng)】
1、6月制造業(yè)PMI為50.3%，較上月上升0.3pct，高于市場(chǎng)預(yù)期和可比季節(jié)性，制造業(yè)景氣邊際修復(fù)。
2、PMI多數(shù)分項(xiàng)有所修復(fù)，上月假期等因素形成的低基數(shù)對(duì)本月讀數(shù)略有支撐。三個(gè)月移動(dòng)平均值有所下滑，但仍高于一季度和去年同期。相較于固投、工增等數(shù)據(jù)階段性下滑，PMI所反映的經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行節(jié)奏和微觀主體預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)然供需修復(fù)一定程度上也有油價(jià)下跌、利好產(chǎn)業(yè)鏈等環(huán)比因素影響，其持續(xù)性還需進(jìn)一步觀察。
3、需求端是本月讀數(shù)亮點(diǎn)，外需上行更多。新訂單指數(shù)修復(fù)快于生產(chǎn)指數(shù)，庫(kù)存去化，供需錯(cuò)配有所收窄，外需上升更多。內(nèi)部來看，有一定的季節(jié)性因素，土木工程建筑業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)新訂單指數(shù)均有所回升，油價(jià)下跌對(duì)下游的擠出也有一定程度弱化，但財(cái)政支出進(jìn)度仍相對(duì)偏慢，后續(xù)關(guān)注政策節(jié)奏變化；外部來看，地緣局勢(shì)緩和，環(huán)比上有供應(yīng)鏈修復(fù)的積極因素，疊加AI資本開支周期支撐，新出口訂單指數(shù)上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。
4、價(jià)格方面，前期成本沖擊明顯緩解。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)明顯回落，出廠價(jià)格指數(shù)降至收縮區(qū)間。隨著中東地緣沖突緩和，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落幅度更大，輸入性通脹和中下游利潤(rùn)壓力邊際緩解，但終端需求和成本傳導(dǎo)能力仍然偏弱。
5、新動(dòng)能支撐延續(xù)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI有所下滑，但仍為50.4%，維持在擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為52.5%和53.5%，均較上月上升，并連續(xù)20余個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。通信電子、電氣機(jī)械行業(yè)景氣度維持高位；信息服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，電信廣播電視、互聯(lián)網(wǎng)及軟件服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)延續(xù)高景氣。
6、市場(chǎng)啟示
綜合來看，二季度基本面數(shù)據(jù)有所回落，背后存在高基數(shù)、財(cái)政節(jié)奏等因素影響，短期經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能或有所收斂，價(jià)格基本度過回升最快的階段。6月單月PMI呈現(xiàn)“需求修復(fù)、生產(chǎn)平穩(wěn)、庫(kù)存去化、價(jià)格回落”的特征，一部分體現(xiàn)油價(jià)回落的環(huán)比積極影響，一部分反映實(shí)物量的相對(duì)平穩(wěn)性，但結(jié)構(gòu)上的K型分化仍在延續(xù)，出口仍是絕對(duì)亮點(diǎn)，但融資需求可能還在磨底。
債市方面，近期債市進(jìn)入“低波動(dòng)、窄區(qū)間”的糾結(jié)階段。10年期國(guó)債收益率下行至1.70%附近后，受股債比價(jià)、機(jī)構(gòu)行為和超長(zhǎng)債供給等因素制約，進(jìn)一步下行的賠率不足；但在央行呵護(hù)資金面、內(nèi)需偏弱和配置力量承接的背景下，債市出現(xiàn)趨勢(shì)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也不大。股市方面，近期市場(chǎng)縮圈交易已接近極致，市場(chǎng)合力仍不清晰，分子端和分母端的影響因素均趨于復(fù)雜。倉(cāng)位或繼續(xù)向中報(bào)業(yè)績(jī)能夠兌現(xiàn)的方向集中，遇急跌可優(yōu)先補(bǔ)倉(cāng)基本面未變的錯(cuò)殺品種，其他方向則圍繞“含AI量”布局，平穩(wěn)度過半年末時(shí)點(diǎn)。
【制造業(yè)供需改善】
6月生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，較上月上升0.2pct；新訂單指數(shù)為51.2%，較上月上升1.3pct。需求修復(fù)快于供給，生產(chǎn)與新訂單指數(shù)之差由上月的1.3pct收窄至0.2pct，供需壓力邊際緩和。
原材料庫(kù)存指數(shù)為48.4%，較上月下降0.2pct；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為47.7%，較上月下降1.6pct。新訂單指數(shù)上升而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降，單月制造業(yè)呈現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)特征，庫(kù)存壓力較5月有所緩解?！靶掠唵危a(chǎn)成品庫(kù)存”反映的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指數(shù)為3.5pct，較上月上升2.9pct，制造業(yè)動(dòng)能有所改善。
分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.7%，較上月下降0.4pct；中型企業(yè)PMI為50.5%，較上月上升1.9pct；小型企業(yè)PMI為48.2%，較上月下降0.3pct。中型企業(yè)景氣度明顯修復(fù)并重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，或與新訂單改善、出口鏈條進(jìn)一步走強(qiáng)有關(guān)；大型企業(yè)雖邊際回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)繼續(xù)收縮，說明居民消費(fèi)、地產(chǎn)鏈條和小微經(jīng)營(yíng)主體的內(nèi)生修復(fù)仍然偏慢。
分行業(yè)看，6月景氣度最高的四個(gè)行業(yè)為紡織服裝、有色金屬、計(jì)算機(jī)通信電子和農(nóng)副食品。裝備制造業(yè)明顯分化，通信電子、電氣機(jī)械和專用設(shè)備仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但景氣度普遍回落；汽車行業(yè)僅略高于榮枯線，國(guó)內(nèi)汽車銷售偏弱；通用設(shè)備景氣度下降較多。消費(fèi)品行業(yè)相對(duì)改善，紡織服裝、農(nóng)副食品和醫(yī)藥景氣度均有所上升，或與“618”促銷、出口帶動(dòng)及油價(jià)回落改善預(yù)期等因素有關(guān)。原材料行業(yè)中，有色金屬和石油加工保持?jǐn)U張，化學(xué)原料景氣度較低；黑色金屬和非金屬礦物制品業(yè)仍處于收縮區(qū)間，反映建筑鏈條供需偏弱。
【新出口訂單重回?cái)U(kuò)張】
6月新出口訂單指數(shù)為50.1%，較上月上升1.5pct；進(jìn)口指數(shù)為49.6%，較上月上升0.8pct。出口仍是絕對(duì)亮點(diǎn)，一定程度和油價(jià)回落帶來的供應(yīng)鏈修復(fù)有關(guān)，下游訂單有所恢復(fù)。拉動(dòng)因素上看，量?jī)r(jià)均有支撐，且全球制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)、AI及新能源資本開支等支撐具有一定持續(xù)性，港口吞吐量、韓國(guó)和越南出口等高頻數(shù)據(jù)亦可形成佐證。后續(xù)關(guān)注新經(jīng)濟(jì)的點(diǎn)狀拉動(dòng)及其對(duì)其他行業(yè)的擠出效應(yīng)。
【價(jià)格已經(jīng)度過上升最快階段】
6月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為54.2%，較上月下降6.
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