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大廠資本開(kāi)支持續(xù)超預(yù)期，國(guó)產(chǎn)算力部署進(jìn)入加速期
　　2026年國(guó)內(nèi)CSP大廠資本開(kāi)支規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。據(jù)《彭博社》報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)正評(píng)估將2026年資本開(kāi)支最高提高至700億美元。根據(jù)阿里騰訊最新財(cái)報(bào)，阿里AI表現(xiàn)亮眼，正循環(huán)效應(yīng)顯著，再次強(qiáng)調(diào)上調(diào)資本開(kāi)支，騰訊資本開(kāi)支持續(xù)加碼，下半年將加大國(guó)產(chǎn)算力投入。據(jù)火山引擎FORCE原動(dòng)力大會(huì)披露，截至2026年6月，豆包大模型日均Tokens調(diào)用量突破180萬(wàn)億，較兩年前增長(zhǎng)超1500倍。我們認(rèn)為，同等算力輸出下，國(guó)產(chǎn)集群對(duì)應(yīng)的AIDC建設(shè)規(guī)模顯著大于采用海外先進(jìn)卡方案。隨著國(guó)產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)在各CSP廠商中規(guī)?；渴鸺铀偻七M(jìn)，AIDC需求量將大幅膨脹，從土地、電力到機(jī)柜、液冷配套的全鏈條均將受益。
　　交換芯片從配角躍升為主角，配比持續(xù)提升打開(kāi)價(jià)值空間
　　從交換芯片和GPU配比來(lái)看，傳統(tǒng)2層Fat-Tree架構(gòu)64端口交換機(jī)與GPU配比約為3:64，而英偉達(dá)NVL72包含72顆GPU和9個(gè)交換托盤，GBNVL72柜內(nèi)交換托盤各配備2顆交換芯片，交換芯片與GPU配比達(dá)1:4，最新VRNVL72柜內(nèi)交換托盤配備交換芯片數(shù)翻倍，交換芯片與GPU配比進(jìn)一步提升至1:2。我們認(rèn)為，隨著Scale out和Scale up雙線演進(jìn)，交換網(wǎng)絡(luò)在計(jì)算集群中所占權(quán)重或逐步提升，隨著AI模型參數(shù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，算力增長(zhǎng)的關(guān)鍵已從單芯片性能瓶頸轉(zhuǎn)向系統(tǒng)級(jí)互連效率，受單芯片物理功耗密度、互連帶寬及內(nèi)存容量限制，單純堆疊GPU的邊際效益持續(xù)遞減，交換網(wǎng)絡(luò)成為決定集群整體性能的關(guān)鍵。
　　新意網(wǎng)集團(tuán)大幅上調(diào)指引，AIDC具備長(zhǎng)期漲價(jià)邏輯，供需錯(cuò)配支撐價(jià)值重估
　　AI算力需求的快速增長(zhǎng)正在快速消化存量AIDC供給，供需錯(cuò)配格局下資產(chǎn)漲價(jià)邏輯清晰。從微觀層面看，數(shù)據(jù)中心的上架率正在經(jīng)歷大幅提升。以新意網(wǎng)集團(tuán)為例，其MEGAIDC一期項(xiàng)目已獲單一大客戶大規(guī)模訂單，客戶預(yù)計(jì)于2026年底開(kāi)始入駐，滿租后該項(xiàng)目上架率將從30%躍升至約70%，且一期剩余兩層亦獲得其他客戶的強(qiáng)勁需求反饋，公司正加速二期和三期建設(shè)，預(yù)計(jì)2028年投運(yùn)以應(yīng)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的客戶pipeline。我們認(rèn)為，AIDC在需求端，國(guó)內(nèi)CSP廠商資本開(kāi)支大幅上修、Token調(diào)用量指數(shù)級(jí)攀升，直接轉(zhuǎn)化為對(duì)AIDC機(jī)柜的剛性需求；供給端，電力指標(biāo)審批收緊、能耗雙控政策趨嚴(yán)、高功率機(jī)柜建設(shè)周期長(zhǎng)，遠(yuǎn)滯后于需求的增長(zhǎng)速度，供需剪刀差的持續(xù)擴(kuò)大賦予存量AIDC資產(chǎn)顯著的定價(jià)權(quán)，進(jìn)一步推升資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性價(jià)值中樞。AIDC作為AI時(shí)代不可替代的生產(chǎn)力基礎(chǔ)設(shè)施，在需求持續(xù)超預(yù)期、供給剛性受限的驅(qū)動(dòng)下，長(zhǎng)期漲價(jià)邏輯建立。推薦標(biāo)的：光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、新意網(wǎng)集團(tuán)、大位科技、寶信軟件、潤(rùn)澤科技；受益標(biāo)的：東陽(yáng)光、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、東方國(guó)信、潤(rùn)建股份、浙大網(wǎng)新、豫能控股、杭鋼股份、云賽智聯(lián)、網(wǎng)宿科技、電科數(shù)字、首都在線、南興股份、銅牛信息、科華數(shù)據(jù)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不及預(yù)期、AI發(fā)展不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦等。