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2026年上半年，在風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與業(yè)績(jī)預(yù)期改善下，估值重塑驅(qū)動(dòng)股指上行，硬科技主線成為核心支撐。展望下半年，行情驅(qū)動(dòng)力或轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)，AI基建景氣度、指數(shù)盈利修復(fù)彈性或成為核心變量。具體參看報(bào)告正文。
　　上半年復(fù)盤：風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與業(yè)績(jī)預(yù)期改善共同驅(qū)動(dòng)估值重塑。
　　上半年指數(shù)呈現(xiàn)“上行、整理、主升、震蕩”四段式特征。一季度，商業(yè)航天、有色/貴金屬帶動(dòng)指數(shù)震蕩上行；二季度上半，美伊沖突推升油價(jià)，通脹與衰退擔(dān)憂升溫，指數(shù)進(jìn)入整理；二季度下半，硬科技景氣度持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸，指數(shù)走強(qiáng)后高位震蕩。
　　板塊方面，正貢獻(xiàn)集中于硬科技產(chǎn)業(yè)鏈。電子為四大指數(shù)第一大正貢獻(xiàn)行業(yè)，通信、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電力設(shè)備亦貢獻(xiàn)靠前；銀行、食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、汽車等構(gòu)成主要拖累。
　　資金方面，融資資金整體流入；ETF資金則明顯流出。主題ETF資金“先流入、再流出”，1月底和3月中旬見頂后持續(xù)流出。私募發(fā)行仍較快。
　　估值方面，指數(shù)估值擴(kuò)張快于當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)，雙創(chuàng)板估值擴(kuò)張最明顯，背后既有風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，也有對(duì)2026年業(yè)績(jī)改善的提前定價(jià)。
　　基差方面，年初中小盤貼水快速收窄，隨后因主題退潮、外部沖突和對(duì)沖需求增強(qiáng)而走擴(kuò)。當(dāng)前IC、IM貼水較深，中小盤寬基對(duì)沖需求仍較強(qiáng)。。
　　下半年展望：預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，聚焦AI基建盈利兌現(xiàn)。
　　展望下半年，AI基建仍是決定指數(shù)趨勢(shì)和波動(dòng)的核心變量，內(nèi)需復(fù)蘇的重要性相對(duì)下降。
　　趨勢(shì)層面，硬科技盈利改善仍是市場(chǎng)的定價(jià)線索，因此維持對(duì)滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的偏多觀點(diǎn)；但中小盤和科創(chuàng)板估值分位已較高，遠(yuǎn)期盈利改善預(yù)期或已部分計(jì)價(jià)，進(jìn)一步上行空間相對(duì)受限。
　　波動(dòng)方面，考慮到AI交易擁擠度有所上升，且傳統(tǒng)板塊估值仍處低位，下半年風(fēng)格切換和脈沖式升波的概率或有所提高。
　　基差方面，目前中小盤股指處于全年較深貼水狀態(tài)。考慮到指數(shù)處于高位、投資者對(duì)沖需求仍強(qiáng)，貼水進(jìn)一步加深的空間或有限；但基差能否明顯收窄，仍取決于下半年指數(shù)盈利預(yù)期能否繼續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)AI基建不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退、中國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程較慢