>> 中郵證券-證券行業(yè)-105分考核重塑行業(yè)邏輯：券商評(píng)價(jià)體系全面重構(gòu)——五篇大文章下的投資機(jī)會(huì)-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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事件回顧
2026年6月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)修訂發(fā)布《證券公司做好金融“五篇大文章”專項(xiàng)評(píng)價(jià)辦法》。
投資要點(diǎn)
一、該辦法主要包括以下內(nèi)容：
1、評(píng)價(jià)體系的“指揮棒”效應(yīng)明確。文件開宗明義，旨在“引導(dǎo)行業(yè)發(fā)揮功能，提升證券公司服務(wù)金融‘五篇大文章’能力，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制”。評(píng)價(jià)結(jié)果將“報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)，供監(jiān)管部門在證券公司相關(guān)評(píng)價(jià)工作中參考使用”。這直接關(guān)聯(lián)到對(duì)券商至關(guān)重要的分類評(píng)價(jià)，意味著政策導(dǎo)向?qū)⒅苯佑绊懭痰谋O(jiān)管評(píng)級(jí)和業(yè)務(wù)空間。
2、評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重和導(dǎo)向量化?？偡?05分，其中科技金融獨(dú)占50分，占比近一半。這明確無誤地表明，服務(wù)科技創(chuàng)新是未來券商最核心的考核任務(wù)。綠色金融（10分）、普惠金融（10分）、養(yǎng)老金融（10分）、數(shù)字金融（10分）各有側(cè)重，共同構(gòu)成了完整的評(píng)價(jià)框架。
3、業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑的修訂具有明確的引導(dǎo)性。首先擴(kuò)大覆蓋范圍：在科技、綠色、普惠、民營(yíng)等多個(gè)債權(quán)融資指標(biāo)中增加管理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）統(tǒng)計(jì)，在股權(quán)融資中增加境內(nèi)科技型企業(yè)赴境外上市項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)。這直接引導(dǎo)券商拓展ABS業(yè)務(wù)和跨境投行業(yè)務(wù)。其次聚焦財(cái)富管理轉(zhuǎn)型：新增“服務(wù)居民財(cái)富管理”指標(biāo)（4分），考核與銀行理財(cái)子公司的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)；將“服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金”修改為“服務(wù)居民養(yǎng)老”（10分），重點(diǎn)考核養(yǎng)老目標(biāo)基金代銷保有規(guī)模增長(zhǎng)。這兩點(diǎn)清晰指向了去方向性自營(yíng)、加強(qiáng)資本中介和做大財(cái)富管理保有量的業(yè)務(wù)方向。
4、計(jì)分規(guī)則修訂鼓勵(lì)“差異化”和“持續(xù)投入”。首先擴(kuò)大排名區(qū)間：將定量指標(biāo)細(xì)化排名區(qū)間由前50名擴(kuò)大至前60名。這意味著更多中型券商有機(jī)會(huì)在細(xì)分領(lǐng)域獲得高分。其次修改增長(zhǎng)率計(jì)算方式：將“業(yè)務(wù)資源持續(xù)投入”計(jì)分方式由“綜合增長(zhǎng)率”修改為“專項(xiàng)增長(zhǎng)率”。這鼓勵(lì)券商即使在某個(gè)領(lǐng)域基數(shù)小，只要持續(xù)加大投入、實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，就能得分。
二、對(duì)券商板塊影響
1.對(duì)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的強(qiáng)制性重塑。投行業(yè)務(wù)方面：必須從“通道型”向“產(chǎn)業(yè)賦能型”轉(zhuǎn)變。50分的科技金融權(quán)重，要求投行部門必須深度聚焦高新技術(shù)企業(yè)、專精特新“小巨人”等客群，提供從私募股權(quán)融資、IPO到并購重組的一站式服務(wù)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面：考核指標(biāo)從“銷量”轉(zhuǎn)向“保有量”（特別是養(yǎng)老金融）。這將迫使券商改變過去重銷售輕服務(wù)的模式，真正建立以客戶資產(chǎn)增值為核心的投顧體系和產(chǎn)品篩選能力。資產(chǎn)管理與資本中介業(yè)務(wù)方面：ABS統(tǒng)計(jì)的全面納入，將刺激券商提升資產(chǎn)識(shí)別、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和銷售能力。服務(wù)居民財(cái)富管理的衍生品業(yè)務(wù)指標(biāo)，則引導(dǎo)券商發(fā)展面向機(jī)構(gòu)客戶（銀行理財(cái)子）的非方向性、風(fēng)險(xiǎn)中性的資本中介業(yè)務(wù)。
2.對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。首先，頭部綜合券商優(yōu)勢(shì)鞏固：在需要龐大資本、全牌照和復(fù)雜綜合服務(wù)能力的領(lǐng)域（如大型科技企業(yè)IPO、跨境融資、綜合財(cái)富管理平臺(tái)），頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯，有望在評(píng)價(jià)中全面領(lǐng)先。其次，特色中型券商迎來機(jī)遇窗口：排名區(qū)間擴(kuò)大至前60名，以及專項(xiàng)增長(zhǎng)率的考核，為在特定區(qū)域、特定產(chǎn)業(yè)（如新能源、半導(dǎo)體）、或特定業(yè)務(wù)（如ABS、衍生品）有深厚積累的中型券商提供了“彎道超車”的可能。它們可以集中資源，在某個(gè)細(xì)分賽道做到行業(yè)前列從而獲得高分。第三，同質(zhì)化中小券商壓力加?。簩?duì)于缺乏清晰戰(zhàn)略定位和特色業(yè)務(wù)的中小券商，在新的評(píng)價(jià)體系下難以在任何一項(xiàng)獲得高分，可能導(dǎo)致其在行業(yè)評(píng)價(jià)和資源獲取中邊緣化。
3.對(duì)券商內(nèi)部能力建設(shè)的硬性要求。組織架構(gòu)方面：定性指標(biāo)要求建立科技金融、綠色金融等專業(yè)化組織架構(gòu)體系，這非簡(jiǎn)單的部門改名，而是需要真正的資源投入和授權(quán)。數(shù)字化能力方面：“證券公司數(shù)字化能力成熟度”作為10分的獨(dú)立指標(biāo)，使得金融科技投入從“成本項(xiàng)”變?yōu)椤暗梅猪?xiàng)”，成為必須建設(shè)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)據(jù)治理與合規(guī)方面：評(píng)價(jià)依托系統(tǒng)填報(bào)，且對(duì)數(shù)據(jù)虛報(bào)有嚴(yán)厲罰則（后續(xù)兩個(gè)評(píng)價(jià)期指標(biāo)0分），這要求券商建立貫穿前中后臺(tái)的、精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和合規(guī)內(nèi)控體系。
綜上，該政策通過構(gòu)建一套量化、可執(zhí)行、與監(jiān)管評(píng)級(jí)掛鉤的評(píng)價(jià)體系，對(duì)券商行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性引導(dǎo)。短期，券商將面臨業(yè)務(wù)重心調(diào)整、資源重新配置的壓力，合規(guī)與科技成本上升。長(zhǎng)期，政策將加速行業(yè)分化，催生兩類贏家：一是全能型的航母券商，二是在“五篇大文章”某一領(lǐng)域構(gòu)筑了堅(jiān)固護(hù)城河的特色券商。通過該政策實(shí)施，整個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)模式將從“市場(chǎng)波動(dòng)驅(qū)動(dòng)”更多轉(zhuǎn)向“服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略與客戶需求驅(qū)動(dòng)”，其長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造邏輯和估值體系也將隨之重塑。因此，識(shí)別哪些券商已經(jīng)或正在圍繞這些量化的考核指標(biāo)構(gòu)建其核心能力，將為判斷券商板塊的投資價(jià)值提供客觀框架。
投資建議
建議重點(diǎn)關(guān)注：1、頭部綜合龍頭券商。它們能夠在權(quán)重最高的科技金融領(lǐng)域，覆蓋從早期私募股權(quán)投資、IPO保薦到并購重組的全鏈條服務(wù)；同時(shí)在財(cái)富管理、數(shù)字化建設(shè)等多個(gè)評(píng)價(jià)維度全面布局，在新的監(jiān)管評(píng)價(jià)中持續(xù)獲得高分。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)率先完成從“周期性自營(yíng)”向“弱周期資本中介與
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