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回顧上半年，我國(guó)宏觀環(huán)境整體呈現(xiàn)“外部擾動(dòng)加大、經(jīng)濟(jì)韌性仍在、結(jié)構(gòu)分化凸顯、政策邊走邊看”的特征：海外環(huán)境，美伊沖突推升油價(jià)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)，一季度“開(kāi)門紅”、二季度明顯承壓，外強(qiáng)內(nèi)弱、供強(qiáng)需弱、新舊動(dòng)能“K型”分化；中國(guó)政策，總體延續(xù)積極，但節(jié)奏“邊走邊看”；中國(guó)市場(chǎng)，AI相關(guān)的科技成長(zhǎng)顯著占優(yōu)，新、舊經(jīng)濟(jì)相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)也“K型”分化。
　　展望下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策、資產(chǎn)的基準(zhǔn)情形應(yīng)是：經(jīng)濟(jì)方面，出口、AI鏈延續(xù)偏強(qiáng)，消費(fèi)和投資繼續(xù)承壓、但讀數(shù)可能小幅改善，GDP增速二季度探底后小幅修復(fù)、全年呈“淺V”走勢(shì)，得益于GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正、GDP名義增速將時(shí)隔三年首次好于實(shí)際增速；政策方面，更多是抓落實(shí)、搶進(jìn)度，會(huì)有增量政策、但并非強(qiáng)刺激；資產(chǎn)方面，結(jié)構(gòu)比總量更重要，下半年應(yīng)會(huì)延續(xù)K型分化，股票、債券、匯率、商品大概率震蕩為主，調(diào)整就是機(jī)會(huì)，尤其是科技股、中國(guó)利率債、黃金。
　　綜合看，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的“K型”特征，均共同指向一條中期主線：我國(guó)正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加速驗(yàn)證的“拐點(diǎn)之年”，即：AI、高端制造等為代表的新經(jīng)濟(jì)，將日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要增量；地產(chǎn)、老基建等為代表的舊經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)則將趨于穩(wěn)定、且占比應(yīng)會(huì)繼續(xù)緩降，關(guān)鍵信號(hào)是地產(chǎn)下跌最快的階段應(yīng)已過(guò)去、但全面止跌尚需時(shí)日。
　　一、政策面：增量可期、強(qiáng)刺激難，重點(diǎn)抓落實(shí)、基建實(shí)物量是關(guān)鍵
　　1、主基調(diào)：短期““好好好””定定政策、重在抓落實(shí)，增量政策可期、但并非強(qiáng)刺激、更可能是托而不舉、節(jié)奏“邊走邊看”，擴(kuò)內(nèi)需、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、促改革、惠民生、穩(wěn)就業(yè)是主要抓手，緊盯7月底政治局會(huì)議。
　　2、貨幣政策：寬松基調(diào)延續(xù)，降準(zhǔn)降息仍可期，基本面是決定降息的核心考量，重點(diǎn)關(guān)注出口、消費(fèi)、地產(chǎn)的表現(xiàn)。中性情形下，預(yù)計(jì)年內(nèi)可能降息1次、幅度5-10BP，降準(zhǔn)1次、幅度25-50BP，結(jié)構(gòu)性政策工具也有望繼續(xù)降價(jià)擴(kuò)容、支持“五篇大文章”等。對(duì)美國(guó)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期應(yīng)會(huì)不斷反復(fù)、最后大概率不加息也不降息。
　　3、財(cái)政政策：年內(nèi)財(cái)政并不缺錢、項(xiàng)目端的約束更為核心，當(dāng)務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、推動(dòng)實(shí)物工作量形成。后續(xù)資金端重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度、政策性金融工具落地節(jié)奏、配套融資改善情況；項(xiàng)目端重點(diǎn)關(guān)注“六張網(wǎng)建設(shè)”、“十五五”重大項(xiàng)目等的部署。
　　4、正確政績(jī)觀：2026年是“十五五”開(kāi)局之年、地方換屆之年、也是二十一大換屆的重要籌備之年，本輪“正確政績(jī)觀教育”定位高、機(jī)制實(shí)、聚焦“關(guān)鍵少數(shù)”，傾向于認(rèn)為，應(yīng)會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期政策風(fēng)向形成映射和牽引，尤其是“實(shí)事求是、因地制宜、真抓實(shí)干”三大要求。
　　二、基本面：GDP增速前高中低后揚(yáng)、全年“淺V”型、應(yīng)能實(shí)現(xiàn)4.5%以上目標(biāo)增速，出口主支撐，消費(fèi)、投資主拖累，緊盯基建實(shí)物量
　　1、全球看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能穩(wěn)健、AI鏈?zhǔn)侵髫暙I(xiàn)，關(guān)注高油價(jià)和高利率的滯后影響。上半年，全球經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)溫和擴(kuò)張，但美伊沖突帶來(lái)高油價(jià)、通脹預(yù)期和供應(yīng)鏈擾動(dòng)，下半年，全球經(jīng)濟(jì)大概率不會(huì)快速失速，但增長(zhǎng)斜率可能放緩，油價(jià)、利率是核心；美國(guó)方面，上半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍強(qiáng)，二季度經(jīng)濟(jì)整體呈“超預(yù)期”狀態(tài)。就業(yè)層面，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力供需仍處“緊平衡”狀態(tài)，雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，但勞動(dòng)力市場(chǎng)可能仍將在波折中降溫。展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望保持一定韌性，但增速可能較上半年有所回落，增長(zhǎng)中樞有望保持在2%。
　　2、國(guó)內(nèi)看，總體延續(xù)供給強(qiáng)于需求、生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)、外需強(qiáng)于內(nèi)需；GDP增速前高中低后揚(yáng)、全年“淺V”走勢(shì)。節(jié)奏看，一季度GDP增速5%、屬于預(yù)期的上限，可謂“開(kāi)門紅”，高油價(jià)沖擊下二季度顯著走弱，下半年讀數(shù)有望小幅回升；讀數(shù)上，預(yù)計(jì)2026年Q2-Q4的GDP當(dāng)季增速分別為4.5%、4.6%、4.7%，全年GDP實(shí)際增速4.7%左右。鑒于通脹水平較去年明顯回升，GDP平減指數(shù)有望時(shí)隔三年首次轉(zhuǎn)正、全年預(yù)計(jì)2%左右，對(duì)應(yīng)名義GDP增速約為6.7%左右。
　　3、結(jié)構(gòu)看，出口延續(xù)偏強(qiáng)，消費(fèi)和投資繼續(xù)承壓、讀數(shù)可能小幅改善，重點(diǎn)關(guān)注“六張網(wǎng)”建設(shè)進(jìn)展。1）內(nèi)需弱勢(shì)震蕩：預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)壓力仍大、地產(chǎn)低位震蕩、基建有所修復(fù)，整體內(nèi)需弱修復(fù)；2）出口整體仍強(qiáng)：預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)弱修復(fù)、工業(yè)生產(chǎn)略放緩，庫(kù)存延續(xù)低位震蕩，出口仍具備強(qiáng)韌性，支撐有三：一是全球貨幣寬松將滯后托底今年下半年總需求；二是AI資本開(kāi)支預(yù)計(jì)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，存儲(chǔ)價(jià)格仍有上漲空間，拉動(dòng)電子產(chǎn)品出口高增；三是全球能源轉(zhuǎn)型與我國(guó)“新三樣”產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)共振，支撐出口增長(zhǎng)。此外，需注意潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是中歐、中美貿(mào)易關(guān)系變動(dòng)可能對(duì)出口形成擾動(dòng)。
　　三、流動(dòng)性：美國(guó)通脹高點(diǎn)已現(xiàn)，中國(guó)CPI先降后升、PPI震蕩、GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正；中債利率震蕩偏下；美元短強(qiáng)中弱、人民幣延續(xù)偏強(qiáng)
　　1、通脹：1）美國(guó)物價(jià)：美伊沖突爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)通脹表現(xiàn)并未大超預(yù)期，5月CPI同比大概率是年內(nèi)高點(diǎn)；從通脹預(yù)期的角度看，近期居民端和市場(chǎng)