>> 國泰君安期貨-2026年燒堿期貨半年度行情展望：交割邏輯壓制，下半年難言樂觀-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 2734KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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報告導(dǎo)讀：
我們的觀點：2026年下半年燒堿市場的核心矛盾將圍繞“高供應(yīng)、高庫存基數(shù)”與“減產(chǎn)博弈”之間展開。在氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)后邊際效應(yīng)減弱、出口仍貢獻增量但增速回落的背景下，市場難以出現(xiàn)趨勢性牛市，價格中樞仍承壓，大概率在“現(xiàn)金流成本線”與“下游階段性補庫”構(gòu)成的寬幅區(qū)間內(nèi)震蕩運行。最大的價格彈性和不確定性將來自氯堿企業(yè)的超預(yù)期減產(chǎn)：尤其是PVC虧損加劇觸發(fā)的燒堿被動減產(chǎn)。因此，2026年下半年燒堿的市場主線將是“常態(tài)承壓”與“脈沖反彈”的交織。重點跟蹤高頻庫存數(shù)據(jù)、夏季檢修兌現(xiàn)度、氧化鋁投產(chǎn)節(jié)奏及產(chǎn)業(yè)利潤的邊際變化。
我們的邏輯：1、2026年下半年國內(nèi)燒堿終端需求增量有限，出口市場仍貢獻核心增量，但增速將從上半年的高增長回落至10-15%水平。要重點關(guān)注氧化鋁Q1-Q2已投產(chǎn)能的產(chǎn)量爬坡進度，以及Q3-Q4后續(xù)待投產(chǎn)能對區(qū)域供需的邊際影響。2、燒堿低利潤格局將推動下半年檢修力度超預(yù)期，山東綜合利潤跌至低位、液氯價格跌至0元/噸以下低位，企業(yè)現(xiàn)金流壓力凸顯，被動減產(chǎn)概率上升。3、夏季（6-8月）是傳統(tǒng)的檢修旺季，疊加液氯價格歷史低位，氯堿企業(yè)綜合利潤持續(xù)承壓，具備觸發(fā)實質(zhì)性減產(chǎn)的基礎(chǔ)。4、2026年下半年燒堿交割規(guī)則面臨修改，交割品升貼水和交割區(qū)域都將變化，倉單貿(mào)易流面臨調(diào)整，短期內(nèi)將會加劇倉單對市場的沖擊。
投資展望：單邊：趨勢上燒堿供需承壓，但當前期貨價格估值中性偏低，繼續(xù)做空空間有限，建議在1900元/噸以下謹慎做空。月差套利：需求旺季存在正套窗口期，關(guān)注減產(chǎn)驅(qū)動的反彈和與之相匹配的下游主動囤貨空間和節(jié)奏。
關(guān)鍵時間節(jié)點：6-8月夏季檢修兌現(xiàn)度，7-8月傳統(tǒng)去庫窗口，9月旺季前備貨，國慶前后，12月冬季復(fù)產(chǎn)與新產(chǎn)能投放。
風險提示：氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價格波動，出口政策變化，PVC減產(chǎn)兌現(xiàn)度，倉單交割規(guī)則變化。
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