>> 中銀證券-寵物行業(yè)深度報告：精細化養(yǎng)寵帶動結構升級，龍頭企業(yè)堅定構筑品牌壁壘，市占率穩(wěn)步提升-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 3453KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧天嬌,李育文 |
| 下載權限： |
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寵物行業(yè)當前在國內(nèi)處于快速發(fā)展期，在精細化養(yǎng)寵需求持續(xù)滲透的背景下，寵物食品產(chǎn)品結構升級趨勢明顯，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴容。國產(chǎn)替代及自主品牌出海路徑清晰。受內(nèi)外部因素影響，板塊短期盈利能力承壓，但是從企業(yè)內(nèi)生增長來看，龍頭企業(yè)堅定構筑品牌壁壘，將逐步走出同質(zhì)化競爭，產(chǎn)品力及品牌溢價優(yōu)勢明顯。當前行業(yè)估值較高點回落幅度較大，我們看好寵物賽道中長期發(fā)展，建議關注左側布局機會。
支撐評級的要點
寵物行業(yè)當前在國內(nèi)處于快速發(fā)展期，在精細化養(yǎng)寵的需求持續(xù)滲透的背景下，寵物食品產(chǎn)品結構升級趨勢明顯，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴容。（1）2025年城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模達3126億元，同比增長4.1%。2020-2025年，中國寵物行業(yè)市場規(guī)模CAGR達到8.6%，高于全球?qū)櫸镄袠I(yè)復合增速；從消費結構來看，犬貓消費是寵物行業(yè)核心基本盤，且增速呈現(xiàn)“貓快犬慢”的結構性特征。2020-2025年，寵物犬及寵物貓數(shù)量復合增速分別為0.5%、8.4%。獨居、單身及空巢人群的擴容帶動情感陪伴需求，消費者支付意愿提升，推動行業(yè)向精致化、品質(zhì)化升級。根據(jù)寵業(yè)家數(shù)據(jù)，2025年高端寵物食品市場占比已突破40%，增速顯著高于中低端品類。參考龍頭企業(yè)的產(chǎn)品推新及618銷售排名，寵物龍頭高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進。（2）對比海外，我國在滲透率與高端化方面空間廣闊：2025年我國家庭養(yǎng)寵滲透率僅29%（美81%、日60%），專業(yè)貓糧、狗糧滲透率僅51.9%、28.8%（美日超90%），高端貓糧、狗糧市占僅29.4%、33.6%（美日45%-55%）。從年齡分布來看，00后、90后群體是當前寵物經(jīng)濟的基本盤，在科學養(yǎng)寵理念滲透下，寵物食品行業(yè)規(guī)模擴容及高端化升級具備長期支撐。
2025年以來，寵物食品板塊股價大幅回調(diào)，板塊整體呈現(xiàn)出增收不增利的情況，主要與境外業(yè)務毛利率受損及境內(nèi)業(yè)務競爭加劇有關。龍頭企業(yè)紛紛發(fā)布回購公告，完善長期激勵機制，釋放底部積極信號。（1）從營收結構來看，板塊主要公司海外市場收入貢獻較高，因此業(yè)績受關稅政策、匯率波動及產(chǎn)能折舊影響較大。但是從收入端來看，受益國內(nèi)市場需求旺盛，自有品牌增長強勁。1Q25至1Q26板塊營收同比增速分別為22.4%、21.6%、13.0%、14.0%、22.1%；歸母凈利同比增速分別為21.0%、12.8%、-13.5%、-43.8%、-33.2%。板塊短期盈利能力承壓，但是從企業(yè)內(nèi)生增長來看，龍頭企業(yè)堅定構筑品牌壁壘，國內(nèi)業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。隨著規(guī)模效應顯現(xiàn)及結構升級順利推進，公司或?qū)⒆匀贿M入利潤集中釋放周期。（2）2025年底至2026年上半年，乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份三家寵物食品企業(yè)先后推出回購方案，其中乖寶寵物為上市以來首次回購。此次回購用途均為股權激勵或員工持股計劃，旨在綁定核心團隊、完善長期激勵機制，在行業(yè)底部釋放積極信號。
國內(nèi)寵物食品企業(yè)正加速從代工出口轉(zhuǎn)向自主品牌生產(chǎn)，企業(yè)持續(xù)完善全球化產(chǎn)能布局以對沖關稅影響。處方糧行業(yè)標準落地抬升行業(yè)準入壁壘，龍頭企業(yè)將逐步走出同質(zhì)化競爭，產(chǎn)品力及品牌溢價優(yōu)勢將顯著提升。（1）受關稅政策調(diào)整影響，我國寵物食品進口規(guī)模持續(xù)回落，國產(chǎn)品牌在需求增長背景下迅速崛起補足缺口，推動國產(chǎn)化率提升。根據(jù)寵物道數(shù)據(jù)，2024年國產(chǎn)寵物食品品牌市占率升至61%，首次全面反超進口品牌。（2）我國寵物企業(yè)多以海外代工起家，當前仍以代工貼牌為主體，但自主品牌出海正加速推進。受國際貿(mào)易摩擦影響，我國寵物食品對美出口占比持續(xù)回落，東南亞等新興市場快速崛起，成為出口增量核心來源，龍頭企業(yè)持續(xù)完善全球化產(chǎn)能布局以應對關稅影響。雖然利潤端短期受資本開支影響，但是企業(yè)競爭壁壘在持續(xù)提升。（3）處方糧行業(yè)標準落地抬升行業(yè)準入壁壘，龍頭企業(yè)研發(fā)能力領先行業(yè)，在產(chǎn)品創(chuàng)新及品牌溢價方面優(yōu)勢顯著，自有品牌市占率有望持續(xù)提升。
投資建議
我們認為寵物食品板塊當前正處于左側布局的窗口期。建議重點關注兩條主線：1）國產(chǎn)替代與國內(nèi)集中度提升。在進口受限和國產(chǎn)品質(zhì)持續(xù)提升的背景下，龍頭企業(yè)積極培育自主品牌、加速拓展國內(nèi)市場，有望率先受益于行業(yè)份額向頭部集中的趨勢。2）海外供應鏈完善與自主品牌出海。建議關注持續(xù)加碼自主品牌建設、不斷優(yōu)化海外產(chǎn)能布局與全球供應鏈能力的龍頭企業(yè)。具體標的方面，建議重點關注乖寶寵物和中寵股份。兩家公司主糧業(yè)務占比較高，自主品牌培育成效顯著，同時海外供應鏈布局較為完善，綜合競爭優(yōu)勢突出，有望在本輪行業(yè)上行周期中充分受益。
評級面臨的主要風險
需求不及預期，市場競爭加劇，自主品牌發(fā)展不及預期，貿(mào)易摩擦風險，原材料價格波動，匯兌波動。
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