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研究結(jié)論
　　7月2日，美國勞工部發(fā)布6月就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)大幅低于預(yù)期，但同時(shí)失業(yè)率回落，工資增速繼續(xù)保持低位。
　　短期來看，美國就業(yè)仍然處于低需求、低供給的弱平衡中。
　　6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)顯著放緩。新增5.7萬人，大幅低于市場一致預(yù)期11.3萬，5月就業(yè)增長下修4.3萬人，三個(gè)月平均新增就業(yè)下降至11.1萬人。結(jié)構(gòu)上，6月私人部門新增4.9萬人，其中服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)3.9萬人，仍是就業(yè)增長主力，教育和醫(yī)療服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)分別新增6.9萬人和3.6萬人，但是上月大幅增長的休閑酒店業(yè)本月意外減少6.1萬人，是本期就業(yè)的最大拖累項(xiàng)，顯示出其招聘需求弱于往年夏季的季節(jié)性高峰，世界杯也未能形成超季節(jié)性的擴(kuò)大用工。信息業(yè)就業(yè)減少0.9萬人，金融就業(yè)基本持平，零售就業(yè)小幅萎縮0.8萬人。商品部門就業(yè)延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢，新增1萬人，建筑、制造分別新增1.1萬人和0.3萬人，與近期偏強(qiáng)的美國PMI、訂單數(shù)據(jù)趨勢一致，6月ISM制造業(yè)PMI錄得53.3，已經(jīng)連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)張，一定程度上繼續(xù)反映供應(yīng)鏈不確定性下企業(yè)傾向于提前采購和生產(chǎn)，此外，相對獨(dú)立的AI資本開支周期和企業(yè)補(bǔ)庫周期也支撐了制造業(yè)訂單需求走強(qiáng)。相較而言，在通脹上行壓力下，服務(wù)類消費(fèi)及相關(guān)就業(yè)的改善相對有限。
　　失業(yè)率小幅下降，勞動力參與率趨勢下滑。盡管新增就業(yè)人數(shù)明顯回落，但是6月U3失業(yè)率由前值4.3%下降至4.2%，主要原因在于勞動力供給的更快收縮，勞動力參與率較前值61.8%大幅下降至61.5%，今年以來趨勢下行。從失業(yè)率拆分看，永久性失業(yè)、新進(jìn)入和離職者分別壓低失業(yè)率5bp、3bp和8bp，再進(jìn)入者推升2bp；需求側(cè)因素拉低失業(yè)率約5bp，供給側(cè)因素拉低約8bp，說明供給收縮仍在對失業(yè)率形成“緩沖”，美國就業(yè)市場供需處于低位平衡中。
　　中長期來看，盡管短期數(shù)據(jù)存在波折，但是美國就業(yè)市場整體健康，或正在接近溫和復(fù)蘇拐點(diǎn)。在前期貨幣和財(cái)政政策雙寬松的推動下，美國就業(yè)市場逐漸開始見底修復(fù)，平滑近幾個(gè)月波動較大的數(shù)據(jù)后新增就業(yè)仍然趨勢上升，JOLTS數(shù)據(jù)顯示職位空缺率上升至4.6%，6月PMI制造業(yè)就業(yè)分項(xiàng)較前值48.6回升至49.7，就業(yè)需求并未進(jìn)一步惡化，或接近復(fù)蘇拐點(diǎn)。
　　需求改善或?qū)⒗瓌有劫Y增速回升，核心通脹上行周期臨近。6月美國平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.35%，同比上漲3.5%，根據(jù)崗位空缺率/失業(yè)率這一工資的領(lǐng)先指標(biāo)，年初以來逐步走出向上趨勢，提示工資增速有望在低位震蕩后開始上行，拐點(diǎn)可能在Q3出現(xiàn)。而在薪資增速開始回升后，需求拉動的內(nèi)生通脹才會推升核心通脹進(jìn)入上行周期。
　　此前超額定價(jià)的年內(nèi)鷹派預(yù)期預(yù)計(jì)將逐步修正。6月低于預(yù)期的就業(yè)報(bào)告明顯削弱了年內(nèi)加息的預(yù)期，市場定價(jià)的年內(nèi)加息次數(shù)預(yù)期從1.5次降至約1.2次。短期來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)熱度在下半年或有回落，此外，油價(jià)已經(jīng)回到?jīng)_突前水平，通脹進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)較為有限，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場對通脹和經(jīng)濟(jì)過熱的過度擔(dān)憂將邊際修正，美聯(lián)儲年內(nèi)啟動加息的概率較低。但是中長期來看，就業(yè)市場確實(shí)基本確認(rèn)底部，正在接近復(fù)蘇，待薪資回升、核心通脹拉動通脹整體上行后，小幅度的加息周期或在明年出現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　伊朗沖突的宏觀沖擊程度、傳導(dǎo)節(jié)奏具有不確定性。
　　美國貨幣政策、財(cái)政政策前景具有不確定性。