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概覽：二季度整體經(jīng)濟(jì)在供給沖擊及財(cái)政邊際收緊的影響下、預(yù)計(jì)總體呈現(xiàn)"價(jià)升量減"格局，行業(yè)景氣度亦繼續(xù)分化——出口高景氣與PPI上行帶動(dòng)整體名義增長(zhǎng)明顯修復(fù)，而二季度整體內(nèi)需修復(fù)放緩，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)型復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。外需層面，全球制造業(yè)周期上行疊加AI相關(guān)需求強(qiáng)勁，6月出口增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步上行至20%，帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)擴(kuò)張；而國(guó)際油價(jià)高位回撤、但國(guó)內(nèi)部分原材料價(jià)格仍有上行疊加翹尾因素推動(dòng)PPI同比或錄得年內(nèi)高點(diǎn)4.1%。內(nèi)需實(shí)際增長(zhǎng)動(dòng)能有所走弱、但6月或已呈現(xiàn)底部企穩(wěn)——消費(fèi)受補(bǔ)貼退坡及汽車(chē)銷(xiāo)售低迷拖累，而投資端地產(chǎn)降幅邊際收窄，政府債發(fā)行同比收縮拖累社融增速下行。隨著霍爾木茲海峽封鎖逐步緩解、油價(jià)快速回落，關(guān)注此前延遲需求是否改善，以及財(cái)政政策是否邊際放松。
　　GDP：在二季度整體消費(fèi)修復(fù)放緩、投資趨穩(wěn)、出口景氣度延續(xù)背景下，能源與AI相關(guān)行業(yè)對(duì)通脹上行形成拉動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度名義GDP增長(zhǎng)上行，但實(shí)際GDP或有所走弱。我們預(yù)計(jì)二季度實(shí)際GDP同比增速較一季度的5.0%放緩至4.6%，而名義GDP從2026年一季度4.9%增長(zhǎng)至5.6%。整體看，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)擴(kuò)張、出口維持高速形成主要拉動(dòng)，而消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏偏弱，或共同帶來(lái)二季度GDP“名義改善、實(shí)際回落”的運(yùn)行特征。
　　工業(yè)生產(chǎn)：我們預(yù)計(jì)6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較5月的4.5%回升至4.8%。高頻數(shù)據(jù)顯示6月生產(chǎn)指標(biāo)有所分化，焦化開(kāi)工率均值同比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，而高爐/水泥開(kāi)工率同比上升0.6/ 1.0個(gè)百分點(diǎn)。6月制造業(yè)PMI較5月的50%回升至50.3%，從分項(xiàng)來(lái)看，供需兩端均有所上行。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.4%和51.2%，比上月上升0.2個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。“新”“舊”動(dòng)能相關(guān)行業(yè)景氣度分化仍較為明顯，高技術(shù)/裝備制造業(yè)PMI分別較5月上升0.6/0.4個(gè)百分點(diǎn)至53.5%/52.5%，而高耗能行業(yè)PMI則持平于5月的47.1%。6月購(gòu)進(jìn)材料/出廠價(jià)格分項(xiàng)分別較5月的60.5%/51.9%回落6.3/3.7個(gè)百分點(diǎn)至54.2%/48.2%。
　　消費(fèi)：受基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)6月社零總額同比增速或從5月的-0.6%小幅回升至0%。高頻數(shù)據(jù)顯示，18城地鐵客運(yùn)量同比5月的-1.2%邊際回升至-0.3%，而國(guó)內(nèi)及國(guó)際航班數(shù)量同比分別回落至-5.5%/-6.8%，端午假期適逢618購(gòu)物節(jié)，整體出游維持熱度，但增速較五一假期略放緩。實(shí)物消費(fèi)走勢(shì)分化，國(guó)補(bǔ)相關(guān)消費(fèi)品拉動(dòng)效應(yīng)退坡、電商促銷(xiāo)力度下降及總需求平淡背景下零售增速放緩，但AI硬件等科技產(chǎn)品及服務(wù)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)；乘用車(chē)銷(xiāo)售同比增速較5月的-20%回落至-23%，或?qū)φw消費(fèi)表現(xiàn)形成拖累。
　　投資：我們預(yù)計(jì)6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速錄得-5.2%，單月同比降幅或從5月的10.7%收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與基建投資降幅均有所收窄。我們預(yù)計(jì)6月制造業(yè)投資同比降幅從5月的4.2%收窄至3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比降幅從5月的24.3%略收窄至24%，基建投資同比降幅較5月的10.8%收窄至8%。高頻數(shù)據(jù)顯示，6月建筑鋼材同比降幅較5月的4.5%走闊至8.6%，6月44城新房成交面積同比較5月的-9.7%下行至-19.6%。
　　通脹：我們預(yù)計(jì)6月CPI同比略回落至1.1%，翹尾因素下PPI同比或進(jìn)一步上行至4.1%、或錄得年內(nèi)高點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)與工業(yè)品價(jià)格多數(shù)回暖，6月南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比平均降幅較5月的0.7%收窄至0.3%，其中玉米/小麥價(jià)格同比上漲0.3%/1.2%，水果/蔬菜/豬肉同比下降1.9%/2.3%/28.4%。非食品方面，根據(jù)航旅縱橫統(tǒng)計(jì)，6月國(guó)內(nèi)航線價(jià)格均值同比回升11.8%；6月布倫特油價(jià)均值環(huán)比由5月的1.38%回落至-18.68%。6月銅/螺紋鋼價(jià)格平均環(huán)比變動(dòng)1.0%/1.0%。
　　外貿(mào)：我們預(yù)計(jì)6月出口增速或較5月的19.4%繼續(xù)上行至20.0%，進(jìn)口同比或較5月的27.4%小幅回落至25.0%，整體進(jìn)出口活動(dòng)仍維持較高景氣度，單月貿(mào)易順差或錄得1260億美元左右。外需與新增訂單有所回升，6月出口需求日度指數(shù)HDET顯示同比回升，而6月港口出貨量同比較5月的-1.5%回落至-19.9%。6月PMI新出口訂單指數(shù)為50.1%，較5月的48.6%上行1.5個(gè)百分點(diǎn)。韓國(guó)6月出口同比增速上升至70.9%的高位，主要受益于與人工智能及數(shù)據(jù)中心相關(guān)的強(qiáng)勁全球投資，半導(dǎo)體出口額同比大幅提升199.5%。
　　貨幣財(cái)政：預(yù)計(jì)6月新增人民幣貸款約19200億元，新增社融約31510億元，均較去年同比下降。預(yù)計(jì)6月人民幣貸款同比增速為5.4%，略低于5月的5.5%；預(yù)計(jì)社融存量同比增速為7.4%，低于5月的7.7%。政府債券凈發(fā)行同比回落或?qū)ι缛谛刨J擴(kuò)張?jiān)斐梢欢ㄍ侠?，高頻指標(biāo)顯示6月國(guó)債、地方債和政策性銀行債合計(jì)凈發(fā)行2.6萬(wàn)億元，同比少增約1.1萬(wàn)億元，其中國(guó)債凈發(fā)行約1.3萬(wàn)億元，地方政府債發(fā)行約9000億元?；蚴艿酵鈪R流入及股市成交量活躍等提振，M2同比或較5月的8.6%基本持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美以伊沖突局勢(shì)加劇拖累外需，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期超預(yù)期回落。