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核心觀點
　　近期A股結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)深化，資金在景氣與產(chǎn)業(yè)趨勢牽引下高度向科技成長集中，廣譜性機會明顯收斂。以“9·24”行情啟動前為基準，截至6月29日全市場約17.81%個股股價仍低于“9·24”起點，消費板塊是本輪回撤的重災區(qū)，市場對風格能否向消費等洼地再平衡的關(guān)注度邊際回升。從資金角度看，中長線資金（險資、社保）是消費板塊的主要增配力量，交易型資金及基金（融資、ETF、公募、私募）對消費總體偏謹慎，其倉位已出清至歷史相對較低位置。配置方向上各類資金分歧中有共識，醫(yī)藥（尤其醫(yī)療器械）是較為一致的加倉與關(guān)注方向，而中長線資金在交易型與公募低配處“逆向布局”，加倉白酒。
　　交易型資金對消費倉位偏低，商品消費韌性略高于服務消費
　　交易型資金對消費的配置力度趨弱：①2025年10月以來，融資資金對消費累計凈流出約61億元，流入進入瓶頸期，其中商品消費韌性稍高于服務消費（分別凈流出21億元、39億元）；方向上凈流入醫(yī)療器械、白酒、調(diào)味發(fā)酵品，減倉商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁；②2026年年初以來，ETF對消費行業(yè)轉(zhuǎn)向明顯凈流出，同樣表現(xiàn)為商品消費凈流入、服務消費凈流出，其中醫(yī)藥是資金主要的凈流入方向；③私募2026年暫無新發(fā)消費產(chǎn)品、指增產(chǎn)品也更傾向于小盤科技股，2025年10月以來對消費調(diào)研占比僅20%（服務消費3%、商品消費17%）。彈性資金的缺席或壓制了消費板塊向上修復的斜率。
　　基金對消費配置已極致出清、主題基金風格漂移
　　公募對消費的低配程度較深。①26Q1食品飲料配置系數(shù)分位數(shù)觸及0%的歷史極值，但觀察到服務消費已露出底部加倉跡象。②消費主題基金規(guī)模從峰值1.1萬億回落至5150億元，2025年下半年以來，風格漂移的消費規(guī)模明顯增加；③消費基金新發(fā)持續(xù)位于低位?；饘οM配置已降至歷史低位，向下的空間與動力或相對有限。
　　中長線資金對消費關(guān)注明顯回升
　　險資、社保是消費的邊際買盤。與交易型資金的流出相反，險資自2020年低位以來持續(xù)提升消費（超）低配比例，剔除漲跌幅后26Q1主要加倉家電、食品飲料（白酒）、醫(yī)藥；社保同步于2020年回補消費，方向集中于醫(yī)藥（醫(yī)療器械）。資金逆勢加倉消費或因中長線基金看重性價比、低估值與股息屬性，其偏向于左側(cè)買入。此外，國家隊資金消費超配比例雖在抬升，但剔除漲跌幅后實際并未增倉，超配上行或更多是被動提升，不宜將國家隊視為消費的增量買盤。
　　醫(yī)藥是共識方向，白酒呈中長線與交易型資金的“逆向分歧”
　　橫向?qū)Ρ雀黝愘Y金，消費內(nèi)部的配置存在三條共通線索：①商品消費的資金韌性普遍強于服務消費；②醫(yī)藥（醫(yī)療器械）是跨資金的共識：融資資金對醫(yī)療器械凈流入超60億元，ETF中醫(yī)藥為主要凈流入方向，公募對醫(yī)藥生物配置系數(shù)分位數(shù)回升至17.5%，私募調(diào)研以醫(yī)療器械、化學制藥居前，險資、社保26Q1亦主要加倉醫(yī)藥（醫(yī)療器械），資金的增配方向均為醫(yī)藥；③各類資金對白酒分歧較高，險資、融資逆勢加倉白酒，而國家隊主動減倉白酒、公募食品飲料配置系數(shù)分位數(shù)已觸及0%極值，中長線資金在交易型與公募低配處“逆向布局”。
　　風險提示：海外地緣風險超預期；海外流動性收緊超預期。