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2026年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善，分化加劇態(tài)勢。其中一季度GDP增速達(dá)到5.0%，與去年保持一致，二季度則有可能回落。經(jīng)濟(jì)增長具有兩大特點(diǎn)。一是名義增長速度正如期改善，一季度GDP平減指數(shù)修復(fù)至微跌0.06%，為3年以來最高位。且二季度將呈現(xiàn)明顯的正增長。名義增速開始超過實(shí)際增速，更有利于企業(yè)、居民、政府收入改善和經(jīng)濟(jì)環(huán)境體感向好。二是從結(jié)果上看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型繼續(xù)加速。傳統(tǒng)內(nèi)需一季度尚且穩(wěn)定，受到財(cái)政支出增量的支持較大，但二季度有明顯走弱。同時(shí)外需持續(xù)穩(wěn)中有升，成為經(jīng)濟(jì)的最重要支持。內(nèi)需中投資呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的明顯波動(dòng)，制造業(yè)保持穩(wěn)定的同時(shí)，基建是投資節(jié)奏的主要擾動(dòng)，地產(chǎn)則是投資總量的主要拖累。消費(fèi)穩(wěn)中回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)無增量帶動(dòng)，但仍是重要的壓艙石。影響因素上看，“反內(nèi)卷”等價(jià)格治理政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，疊加一季度地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響下油價(jià)上漲帶來的輸入性因素，再通脹明顯加速。產(chǎn)出端則受到全球周期性轉(zhuǎn)向下外需帶動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的鋪墊，呈現(xiàn)明顯的分化態(tài)勢——面向傳統(tǒng)內(nèi)需的原材料行業(yè)持續(xù)走弱，但新型制造業(yè)如半導(dǎo)體等極為強(qiáng)勢。往后看，庫存周期回歸加庫存的大框架之下，我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的方向不變。具體來看，外需動(dòng)能仍有可能進(jìn)一步上升，基建可關(guān)注三季度修復(fù)情況，但中后周期的消費(fèi)暫時(shí)可能仍偏弱，需關(guān)注居民收入等先行指標(biāo)，年末至明年或出現(xiàn)修復(fù)。地產(chǎn)下游已有局部改善跡象，企穩(wěn)反彈概率上升，但長期看仍存在不確定性。疊加“十五五”首年政策集中發(fā)力情況看，中性預(yù)期下今年經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)4.5%以上目標(biāo)不難，且大概率接近5%，節(jié)奏上呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。特別是通縮徹底結(jié)束后，名義增長將回升至5%以上。中國經(jīng)濟(jì)可謂周期已至、曙光初現(xiàn)。
　　對(duì)于大宗商品，上半年的結(jié)構(gòu)性行情來自于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的博弈，經(jīng)濟(jì)基本面改善有一定端倪，但尚未成為影響市場的關(guān)鍵。我們預(yù)計(jì)，下半年全球經(jīng)濟(jì)基本面將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，需求預(yù)期改善疊加長期科技革命敘事，大宗商品尤其是有色有望維持強(qiáng)勢，即使短期調(diào)整下方空間也相對(duì)有限。能化方面仍需關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)需求動(dòng)能強(qiáng)度或不及有色金屬。農(nóng)產(chǎn)品重點(diǎn)則在供給方面，尤其需要關(guān)注厄爾尼諾影響下全球農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。黑色的核心依然是內(nèi)需基建、地產(chǎn)，尤其是后者能否企穩(wěn)。整體來看，經(jīng)濟(jì)周期、需求周期影響下商品市場總體有望維持上升趨勢，但出現(xiàn)一輪類似于去年的主升浪式的行情，需要美聯(lián)儲(chǔ)重回降息預(yù)期配合，難度相對(duì)較大，震蕩上漲可能性更高。板塊方面，預(yù)計(jì)有色仍是最強(qiáng)勢表現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品其次，能化隨后，黑色則存在不確定性。