>> 方正中期期貨-2026年上半年銅市場(chǎng)回顧與下半年展望：銅鳴鏑，破眾議于半載之期-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
方正中期期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁海寬 |
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2026年上半年銅價(jià)多數(shù)時(shí)間內(nèi)維持在10-11萬區(qū)間窄幅震蕩，一月末和三月末分別出現(xiàn)上半年的高低點(diǎn)，但持續(xù)時(shí)間均不長(zhǎng)，很快重回箱體區(qū)間。銅相較于同期劇烈波動(dòng)的金銀而言自身價(jià)格穩(wěn)定性更強(qiáng)，3月以來銅一改傳統(tǒng)跟隨金銀價(jià)格波動(dòng)的特征，開始走出獨(dú)立上漲行情。究其背后原因主要來自幾個(gè)方面。首先銅相較于金銀與原油，估值處于相對(duì)低位，自身有估值修復(fù)需求。同時(shí)銅自身堅(jiān)挺的基本面也為其估值修復(fù)提供了條件。供給端年初以來擾動(dòng)頻發(fā)，銅精礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)罕見的下降，美伊中東沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽關(guān)閉，使得原本就脆弱的全球銅供應(yīng)鏈更加薄如蟬翼。國內(nèi)TC加工費(fèi)加速下行，不斷刷新歷史新低，冶煉廠主動(dòng)檢修意愿從二季度開始增強(qiáng)。需求方面，中美上半年用銅需求均較為旺盛，國內(nèi)電網(wǎng)投資增速明顯，美國制造業(yè)延續(xù)高景氣度，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為銅未來需求提供新增曲線。銅價(jià)與科技股的相關(guān)性比金銀更強(qiáng)，更加受益于本次AI產(chǎn)業(yè)鏈的牛市，也是導(dǎo)致金銅比回落的另一原因?；趯?duì)關(guān)稅政策的擔(dān)憂，美銅溢價(jià)二季度以來再度走高，美國市場(chǎng)對(duì)全球銅資源的虹吸效應(yīng)再現(xiàn)，全球庫存的結(jié)構(gòu)性矛盾為銅價(jià)起到了托底作用。相較于強(qiáng)勁的基本面，宏觀層面對(duì)銅價(jià)形成逆風(fēng)。主要源于中東戰(zhàn)事引發(fā)了高油價(jià)，進(jìn)而使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，開始計(jì)價(jià)加息預(yù)期，美元指數(shù)升至13個(gè)月高值。宏觀利空和產(chǎn)業(yè)端的強(qiáng)勢(shì)共同作用下，使得上半年銅價(jià)走勢(shì)較為糾結(jié)，漲跌兩難，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率年初短暫沖高后持續(xù)下降。
展望下半年，銅價(jià)有望結(jié)束上半年的盤整，向上突破，開啟新一輪波瀾壯闊的上漲行情，上漲幅度和爆發(fā)力可能超出市場(chǎng)預(yù)期。宏觀驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)來自美聯(lián)儲(chǔ)可能出現(xiàn)的逆共識(shí)轉(zhuǎn)鴿。當(dāng)前市場(chǎng)過分計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期，金銀銅市場(chǎng)宏觀資金做空交易已較為擁擠。但凱文沃什近期對(duì)通脹的表態(tài)疊加美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的大幅下修，使得美聯(lián)儲(chǔ)在下半年重回降息周期具備了可能。市場(chǎng)預(yù)期一旦轉(zhuǎn)向帶來的空頭回補(bǔ)會(huì)使銅自身的估值修復(fù)快速而猛烈。2024年黃金率先開啟牛市，而后2025年白銀，2026年上半年的原油均先后出現(xiàn)估值驅(qū)動(dòng)的主升浪。去年至今金銀比和金油比均已修復(fù)至正常水平，當(dāng)前只有金銅比仍處于高位，資金下一個(gè)輪動(dòng)的大宗商品極有可能是銅?；久娣矫?，國內(nèi)冶煉廠下半年主動(dòng)檢修預(yù)計(jì)增加。同時(shí)厄爾尼諾在下半年或?qū)⒂绊懼抢蛣偣鸬戎饕~產(chǎn)國的生產(chǎn)。今年全球電解銅總產(chǎn)量同比2025年下降的概率較大，礦端緊張對(duì)冶煉端開工的約束料將在下半年逐步顯現(xiàn)。國內(nèi)再生銅資源供應(yīng)緊張，無法再對(duì)精煉產(chǎn)出起到平衡作用。預(yù)計(jì)下半年全球AI投資熱潮下將繼續(xù)推動(dòng)芯片產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)銅需求，國內(nèi)銅需求受電網(wǎng)和電力投資擴(kuò)張支撐仍有望維持堅(jiān)挺。今年全球銅市大概率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的供應(yīng)缺口，美國市場(chǎng)虹吸的持續(xù)增強(qiáng)將使得非美地區(qū)供需缺口擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2026年非美地區(qū)缺口達(dá)到60萬噸。滬銅主力合約價(jià)格下方支撐區(qū)間預(yù)計(jì)在86000-88000元/噸，上方壓力區(qū)間預(yù)計(jì)在130000-140000元/噸，節(jié)奏上可能先跌后漲，經(jīng)過最后的恐慌拋售后開啟突破前高的行情。
操作上，滬銅開啟新一輪上漲之前或仍有最后一跌，下游需求端建議積極關(guān)注遠(yuǎn)月合約逢低買入套期保值的機(jī)會(huì)，持有現(xiàn)貨資源的貿(mào)易商遇大跌不要恐慌離場(chǎng)，現(xiàn)金流允許的情況下可考慮持貨待漲，謹(jǐn)慎參與賣保操作。期權(quán)方面，下半年銅市可能出現(xiàn)升波上漲，當(dāng)前隱含波動(dòng)率仍處于低位運(yùn)行，利于期權(quán)買方，單腿策略上可嘗試買入深度虛值看漲期權(quán)，可替代部分期貨套保頭寸。也可嘗試構(gòu)建買入跨式策略做多波動(dòng)率。
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