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2026年上半年滬鋅呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑。自2026年1月末鋅價(jià)達(dá)到26985元/噸(為2022年6月以來(lái)新高）后，經(jīng)歷一波顯著調(diào)整，最低跌至22350元/噸。2-6月，在礦端增量不及預(yù)期不斷驗(yàn)證的背景下，鋅價(jià)探底后波動(dòng)回升。
　　從宏觀層面看，AI科技成為市場(chǎng)追逐熱點(diǎn)，資金虹吸效應(yīng)明顯，算力需求進(jìn)而帶動(dòng)電力需求增長(zhǎng)，提振了相關(guān)有色金屬的前景，鋅價(jià)略受基建相關(guān)需求的利好。然而，伊朗地緣沖突及霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致能源價(jià)格顯著上升，疊加持續(xù)高溫，引發(fā)通脹壓力持續(xù)回升，同時(shí)伊朗鋅供應(yīng)出口受阻。美國(guó)通脹回升背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期從年初三次降息轉(zhuǎn)向6月上旬加息一次。不過，6月中旬美伊和平協(xié)議達(dá)成后，通脹與加息預(yù)期逐漸緩和。市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，有色金屬基本面推動(dòng)因素共振時(shí)將放大波動(dòng)。
　　供應(yīng)端方面，礦端改善持續(xù)不及預(yù)期，海外供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，自然災(zāi)害、品位下滑及生產(chǎn)重心調(diào)整等因素均導(dǎo)致供應(yīng)增量顯著低于預(yù)期，進(jìn)口加工費(fèi)持續(xù)震蕩下行并轉(zhuǎn)為負(fù)值。國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)因相對(duì)經(jīng)濟(jì)性較好而供應(yīng)偏緊，上半年新產(chǎn)能釋放不足，6月加工費(fèi)回落至負(fù)值。礦端供應(yīng)偏緊，但冶煉端雖顯著虧損，因副產(chǎn)品硫酸價(jià)格創(chuàng)歷史新高、白銀價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行等，冶煉廠在綜合盈利驅(qū)動(dòng)下鋅錠供應(yīng)有所回升，礦緊錠松的局面延續(xù)，現(xiàn)貨庫(kù)存累積創(chuàng)近年新高。海外冶煉廠事故停產(chǎn)導(dǎo)致LME庫(kù)存處于歷史低位，鋅錠供應(yīng)較國(guó)內(nèi)緊張，外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)，出口窗口偶有打開，但人民幣偏強(qiáng)影響了其打開頻率。下半年國(guó)內(nèi)或有礦端新增供給補(bǔ)充，而副產(chǎn)品硫酸價(jià)格的堅(jiān)挺程度可能因中東地緣變化導(dǎo)致冶煉廠利潤(rùn)波動(dòng)。
　　需求端方面，2026年以來(lái)需求表現(xiàn)偏穩(wěn)，地產(chǎn)端企穩(wěn)，基建項(xiàng)目有所提振，尤其是電力鐵塔相關(guān)領(lǐng)域。不過整體政策導(dǎo)向以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、支持先進(jìn)高端制造為主，4月末提出的“六張網(wǎng)”未來(lái)需關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域投資與財(cái)政支持的進(jìn)一步導(dǎo)向。海外市場(chǎng)，尤其是東南亞需求增長(zhǎng)偏強(qiáng)，對(duì)鍍鋅相關(guān)需求增長(zhǎng)積極，未來(lái)中東基礎(chǔ)設(shè)施重建等也可能帶來(lái)進(jìn)一步需求修復(fù)。
　　展望2026年下半年，全球通脹緩和節(jié)奏、央行貨幣政策導(dǎo)向帶來(lái)的流動(dòng)性變化以及全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏將繼續(xù)影響鋅價(jià)波動(dòng)。礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期有待觀察，需關(guān)注國(guó)內(nèi)新投市場(chǎng)供應(yīng)及冶煉廠利潤(rùn)節(jié)奏對(duì)開工的影響。需求端增量仍主要看海外。滬鋅料將轉(zhuǎn)向?qū)挿▌?dòng)走勢(shì)，階段性強(qiáng)勢(shì)仍存，但要突破1月末高點(diǎn)則需流動(dòng)性預(yù)期改善、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提振，甚至可能需要有色強(qiáng)勢(shì)品種帶動(dòng)跟進(jìn)。供應(yīng)端擾動(dòng)與政策預(yù)期下的需求改善并存，市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)主要在23000-26500元/噸，操作上可采取寬區(qū)間波動(dòng)偏強(qiáng)的思路應(yīng)對(duì)。